南都電源:2017年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)信用評級報告
步拓展。
3．近三年，公司借助通信后備電池業務
及資源再生業務的迅速發展，營業收入和凈利
潤實現快速增長。
4．2016年，公司完成非公開股票發行工
作，進一步提升了資本實力和整體抗風險能
力，債務負擔大幅減輕。
關注
1．我國動力電源市場競爭激烈，公司面
臨較大的市場壓力。
2．公司利潤對營業外收入依賴性較高，
但考慮到主要是針對資源回收產業的政策扶
持，具有一定穩定性和持續性；期間費用對營
業利潤存在一定侵蝕。
3．公司在建及擬建項目資本支出壓力較
大；存貨和應收賬款規模較大，對公司運營資
金占用明顯。
分析師
高鵬
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孫林林
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浙江南都電源動力股份有限公司 2
一、主體概況
浙江南都電源動力股份有限公司（以下簡稱“南都電源”或“公司”）的前身為浙江南都電源工業有限公司（以下簡稱“南都有限”）。南都有限成立于1997年12月，初始注冊資本0.25億元。2000年8月，南都有限股東會通過了整體變更設立股份公司的決議，以截至2000年7月末的凈資產0.55億元按照1:1折合為公司的股本總額。經1次未分配利潤轉增股本（2002年3月）和3次股東出資增加股本（分別為2005年4月、2007年6月和2007年12月）后，截至2009年末，公司股本增至1.86億元。
2010年3月，經中國證監會《關于核準浙江南都電源動力股份有限公司首次公開發行股票并
在創業板上市的批復》（證監許可（2010）367號）核準，公司向社會公開發行人民幣普通股（A
股）（股票代碼：300068.SZ）6,200萬股，股票簡稱“南都電源”，發行后總股本為2.48億元。
后經資本公積轉增股本、股權激勵計劃行權和非公開發行股票，截至2017年3月底，公司總
股本為7.87億股，控股股東為三家關聯公司杭州南都電源有限公司（以下簡稱“杭州南都”）（持
股15.12%）、上海益都實業投資有限公司（以下簡稱“上海益都”）（持股4.35%）和上海南都
集團有限公司（以下簡稱“上海南都集團”）（持股3.47%），實際控制人為周慶治先生，周慶
治先生及其配偶趙亦斕女士通過杭州南都、上海益都和上海南都集團合計間接控制的公司股權比例為22.95%。
圖1 截至2017年3月底公司股權結構圖
資料來源：公司提供
公司主要經營范圍：高性能全密封蓄電池的研究開發、生產、銷售；燃料電池、鋰離子電池、鎳氫電池、太陽能電池及其他儲能環保電池、高性能電極材料的研究開發、生產、銷售；電源系統原材料及配件的銷售；后備及電力儲能電源系統的集成與銷售；經營進出口業務，電力設備及通信設備安裝服務，設備租賃。
截至2016年底，公司下設總裁辦、信息管理部、人力資源部、質量管理部、投資證券部、財
務部、計劃供應部、社會責任部、審計監察部、客戶中心和北京辦事處共11個職能部門；公司納
浙江南都電源動力股份有限公司 4
入合并范圍內的子公司共16家，公司在職員工2,586人（不包括控股子公司）。
截至2016年底，公司合并資產總額91.89億元，負債合計28.40億元，所有者權益（含少數
股東權益）63.50億元，其中歸屬于母公司所有者權益58.96億元。2016年，公司實現營業收入
71.41億元，凈利潤（含少數股東損益）4.77億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤3.29億元。
2016年，公司經營活動現金流量凈額為518.47萬元，現金及現金等價物凈增加額6.41億元。
截至2017年3月底，公司合并資產總額92.32億元，負債合計27.57億元，所有者權益（含
少數股東權益）64.75億元，其中歸屬于母公司所有者權益59.61億元。2017年1~3月，公司實現
營業收入18.79億元，凈利潤（含少數股東損益）1.26億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤
0.66億元。2017年1~3月，公司經營活動現金流量凈額為-3.74億元，現金及現金等價物凈增加
額-4.42億元。
公司注冊地址：浙江省臨安市青山湖街道景觀大道72號；法定代表人：王海光。
二、本期債券及債券籌資項目概況
1．本期債券概況
浙江南都能源動力股份有限公司向境內合格投資者公開發行面值總額不超過12.00億元的公
司債券已獲中國證券監督管理委員會證監許可[2015]2654號文核準公開發行，其中第一期債券已
于2016年4月21日發行完畢，發行規模為3.00億元，債券期限為5年期固定利率債券，附第3
年末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。
本期債券名稱為“浙江南都電源動力股份有限公司2017年面向合格投資者公開發行公司債券
（第一期）”（以下簡稱“本期債券”），發行規模為不超過9.00億元（含），債券存續期限為
3年，附第2年末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。本期債券面值100元，平價
發行。本期債券為固定利率債券，采用單利按年計息，不計復利，每年付息一次，到期一次償還本金，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。
本期債券無擔保。
2．本次債券募集資金用途
本期公司債券的募集資金擬償還公司債務和/或補充公司流動資金。
三、行業分析
公司主營業務為閥控密封蓄電池、鋰離子電池、燃料電池、相關電池材料及系統集成的研究、開發、制造和銷售，此外，還有再生鉛產品的研究開發和銷售業務。公司產品廣泛應用于通信、新能源、節能環保及資源再生等戰略性新興產業。因此，公司未來發展與電池行業和資源再生行業的發展緊密相關。
1．電池行業
（1）行業概況
電池行業系國民經濟發展的重要組成部分，隨著經濟發展水平的提高，電池的應用場景不斷拓展，電池行業保持著長期穩定的發展。近十年，中國電池行業收入呈上升趨勢，近幾年增長率有所放緩。目前，電力需求已滲透到生活的各個方面，電池已成為不可或缺的龐大產業，根據智浙江南都電源動力股份有限公司 5研咨詢發布的《2017~2022年中國動力電池市場監測及前景預測報告》統計顯示，2014年中國電
池行業主營業務收入達到4,226.35億元，同比增長2.69%；2015年，中國電池行業主營業務收入
達到4,630.64億元，同比增長9.57%。根據國家工業和信息化部網站發布的2016年電池制造業經
濟運行情況，2016年，全國規模以上電池制造企業累計實現主營業務收入5,501.2億元，同比增
長18.80%，實現利潤總額373.4億元，同比增長37.4%。
從整個行業的發展來看，電池行業總體技術趨勢是不斷致力于新技術、新材料、新工藝的研發與應用，持續提高電池壽命、比能量、安全性，同時不斷拓展電池的應用領域，使其在新能源領域中占據日趨重要的地位。
鉛酸蓄電池
鉛酸蓄電池由于具有容量大、安全可靠性強、大電流放電性能優越、使用溫度范圍廣、再生循環利用高等突出優點，在經濟性、大容量、大功率放電、使用安全性方面的優勢是其它各類電池難以替代的，在蓄電池市場的發展中保持穩固的地位。鉛蓄電池的傳統應用領域為工業后備電源、汽車電池及電動自行車動力電池，近年來，鉛蓄電池開始在儲能、低速電動車領域得到了較多應用。近年來，中國鉛蓄電池保持持續增長趨勢，2014年全國規模以上工業企業鉛蓄電池累計產量2.21億千伏安時，同比增長7.64%；進入2015年，中國鉛蓄電池產量開始下滑，根據國家統計局公布數據，2015年1~12月全國鉛酸蓄電池行業累計完成產量同比增長-4.78%；2016年1~12月全國鉛酸蓄電池行業累計完成產量同比增長-2.20%。
圖2 2012~2016年全國鉛酸蓄電池產量和累計同比值（單位：千伏安時、%）
資料來源：Wind資訊
鉛酸蓄電池從應用領域來講可分為汽車電池、電動自行車動力電池與工業電池三大類，其中工業電池主要指后備電池，其主要的產品形式為閥控密封電池與膠體電池。最初的鉛酸蓄電池放置在開口容器中使用，電解液極易流失，需經常加酸、加水維護。二十世紀80年代，美國Gates公司生產出圓柱形玻璃纖維隔板的吸液式電池，這就是現在普遍應用的閥控密封電池。隨著現代社會科學技術的不斷進步，鉛酸蓄電池技術和產業也在經歷著不斷的升級和進步。在新技術方面，目前的重力澆鑄極板技術將被連鑄連軋技術、高精度沖壓技術、新型板柵成型工藝、平板管式極板技術、鋼帶無縫雙面涂技術等逐漸代替，將使生產技術更高效更節能節材，從而實現全新的設計思想，使電池具有更高的性價比。在新材料方面，隨著對發泡碳、塑料基板電極、納米氣相二氧化硅膠體材料、超導電炭黑及高環保阻燃材料等研究的逐步深入和在電池中的應用，電池將具有更高的比能量和更高的安全性。在新結構方面，雙極性電極結構、卷繞式極群結構、高電壓水平對稱放置結構、端極柱結構的研究突破，將使電池的性能突飛猛進。
鉛酸蓄電池主要應用領域之一后備電源領域，從下游通信市場來看，2015年中國繼續保持高
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速的4G網絡基礎建設速度，4G投資已達到900多億元，4G基站規模接近150萬個。目前中國
4G基站已經占全球4G基站數量一半以上，4G網絡質量成為全球最佳。截至2016年底，中國移
動已建設開通146萬個4G基站，在短短兩年時間內建成了全球規模最大的4G網絡。隨著中國基
站持續建設，基站的存量規模將越來越大，未來存量替換市場的規模將逐步擴大。作為通信基站的必備產品，后備用蓄電池將迎來更大需求。
近幾年來，隨著我國政策支持力度的加大，市場機制逐漸理順，多領域融合滲透，商業模式開始逐步建立，使得以鉛炭電池為基礎的儲能電源系統集成產品在工商業應用領域可率先通過削峰填谷實現盈利，而未來對高質量電力訴求也將進一步提高，會使相關儲能電源系統集成產品在調頻業務領域發揮自身優勢，未來全球儲能行業將保持著高速的增長，市場空間巨大。
由于存在行業準入門檻低、企業數量多、大多數企業規模小、生產技術落后、產能過剩等諸多問題，2011年以來國家出臺一系列政策對行業進行整改。經過一系列嚴格的集中排查、整治，大量不合格企業被取締關閉或停產整治，受此影響，2011年以來行業增速有所下滑。
總體看，鉛酸蓄電池在汽車啟動、電動自行車動力等多個領域有廣泛應用，但受到國家對鉛酸電池行業的整改影響，行業增速總體有所下滑。但在以先進鉛蓄電池鉛炭電池為基礎的儲能電源系統集成產品在新能源儲能領域應用具有廣闊的市場空間，未來行業將保持增長。
鋰離子電池
鋰電池是一類由鋰金屬或鋰合金為負極材料、使用非水電解質溶液的電池，是二次電池技術中能量密度最高、綜合性能最好的電池，其市場份額自誕生之日起便逐年提升。與其他充電電池相比，鋰離子電池具有高能量密度、高電壓、壽命長、無記憶效應等優點。鋰電池電池已經占據了手機、筆記本電腦等消費電子類產品電池的主要市場，未來隨著鋰電池生產工藝和電池性能的進一步提升，將占據儲能電池、動力電池等領域的主要市場。近年來，鋰電池產業發展迅速，2012~2015年中國鋰電池產量基本每年保持了10%左右的增長速度，受下游需求擴大及鋰電池特性優勢的帶動，2016年中國鋰電池產量得到較大幅度提升，2016年中國鋰電池的產量達到78.42億只，同比增長40%。
圖3 2013年以來全國鋰離子電池產量和累計同比值（單位：億只、%）
資料來源：Wind資訊
從下游需求來看，新能源汽車產量變化是影響動力鋰電池需求的主要因素。近年來，新能源汽車產業的興起促進了鋰電池在汽車行業的運用，動力型鋰離子蓄電池技術迅速發展，在動力性能、充電后續航時間和成本上有很大改進，裝備鋰離子電池的新能源汽車已逐漸成熟，在公共交浙江南都電源動力股份有限公司 7通、城市出租、場內物流等領域的應用已打開局面，純電動、插電式混合動力、油電混合動力新能源汽車亦開始進入家庭。為了推進新能源汽車產業的發展，各級政府推出了財政補貼、免購置稅等一系列的優惠措施，根據工信部的統計數據，2014年國內共計全年生產新能源汽車8.39萬輛，同比增長近4倍；2015年新能源汽車累計生產37.9萬輛，同比增長4倍；2016年全年新能源汽車累計產量51.7萬輛，累計同比上漲51.7%。從銷量來看，自2014年起，新能源汽車銷售放量增長，2014~2016年全國新能源汽車銷量實現復合增長 160.41%的增長速度。新能源汽車產銷量的大幅增長進一步促進中國鋰離子電池行業的快速發展。
儲能技術的提升也將為鋰電池需求增長提供新助力。鋰電儲能技術因其能量密度大、充放電速度快且環保性良好等特性，在戶用儲能、調頻領域已獲得廣泛應用，中長期潛力較大。隨著可再生能源的發展，儲能的市場空間將不斷拓展。未來幾年預計儲能電池使用將大幅增多，而最大的市場將是北美、歐洲和亞太地區。2014~2015年，全球儲能新增裝機中，鋰離子電池占比較大，分別為71%和83%。統計數據顯示，2016年以來，國際儲能市場需求快速增長，鋰電池在儲能領域的應用范圍持續提升，鋰電池在儲能上的技術應用主要圍繞在電網儲能（電力輔助服務、可再生能源并網等）、基站備用電源、家庭光儲系統、電動汽車光儲式充電站等領域。據鋰電大數據統計數據顯示，2016年中國儲能鋰離子電池裝機份額占52%，其次是鉛蓄電池和液流電池；2016年鋰電池儲能市場應用量約為3.8GWH，預期2017年將增長50%以上，到2025年，鋰離子電池預計繼續占據相對主導地位，占全球電力電池儲能部署的80%。
總體看，鋰電池憑借其自身的優勢，隨著新能源汽車及儲能產業的迅速擴張，鋰電池生產將迎來較快的升級轉變與較好的發展前景。
（2）行業競爭
鉛酸蓄電池
行業集中度不斷提高
國外鉛酸蓄電池行業的集中度相當高，整合已成為行業發展的必然趨勢。經過多年的整合，目前整個歐洲僅有3~4家大的蓄電池企業，而美國的情況也是如此。這些大的蓄電池企業實力雄厚，研發能力較強，產品質量穩定，同時也具有較好的環保治理能力，市場地位較穩固。我國鉛酸蓄電池行業持續發展，近年來無論從技術和市場規模均取得了一定進步，但綜合實力尚不及歐美企業。目前，我國大規模的鉛酸蓄電池有接近百家，按行業銷售額來看，2015年，我國鉛蓄電池行業中單一企業全產業市場占有率占比仍未超過10%，因此，從銷售額來看，我國鉛酸蓄電池行業的集中度并不高。但近年隨著國家政策調控和替代性競爭威脅越來越大的雙重壓力下，產能進入下行區，規模企業數量大幅減少，行業的擴張和兼并重組等行為在未來進入活躍期，整合有利于技術實力強、制造能力強、規模較大的企業獲得更大的競爭優勢，資源的集中將使這些大型企業有更強的能力進行技術創新和產業提升，同時隨著國內廢舊蓄電池回收環節有關法律法規的不斷健全及再生鉛行業的整合，鉛酸蓄電池行業集中度將不斷提升。
行業競爭格局穩定
在國內鉛蓄電池應用領域之一的通信后備電源領域中，隨著運營商集中采購的力度不斷加強，小型電池制造商僅以價格取勝的優勢被大幅削弱，大型供應商的市場份額逐年提高。目前，國內前三強的企業實現通信用閥控密封蓄電池內銷占國內通信用后備電池市場總容量的50%以上。通信后備電池行業是一個具有較高進入壁壘的行業。由于其面向的主要客戶為大型的通信運營商、通信設備集成商等，對于供應商均有嚴格的認證體系。要進入這些客戶的供應體系，需要企業進行長期的市場開拓，并通過客戶對公司、產品、技術、質量等方面嚴格的綜合認證過程。
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這對于新的進入者來說，將形成非常高的進入壁壘，已獲得認證的企業卻能獲得長期而穩定的市場份額。因此，行業現有的競爭格局將較難打破。
總體看，鉛酸蓄電池行業市場集中度仍較低，一些規模較小，環保投入不足的中小型企業仍面臨較為嚴峻的鉛污染風險。但隨著近年來國家政策調控，鉛酸蓄電池行業內企業集中度將提高，未來只有那些實力雄厚、研發能力強、產品質量穩定，同時也具有較好的環保治理能力的企業，才能得到穩固的市場地位。
鋰離子電池
產品性能距離先進水平差距明顯
國內鋰離子電池接近國外平均水平，距離先進水平差距明顯，經過幾年技術升級，目前我國鋰離子電池生產企業尤其是動力電池生產企業的產品在性能指標上雖已接近國外平均水平，但與國際先進鋰電池產品距的差距仍十分明顯。由于我國鋰離子動力電池多采用磷酸鐵鋰/碳的化學體系，而日、韓動力電池企業多采取三元材料/碳的化學體系，在能量密度等方面與國外先進水平存在較大差距。此外在產品一致性、低溫性能、壽命等方面，也存在著不小的差距。
低端產品產能過剩，高品質動力電池供不應求的局面將同時存在
一方面，隨著2015年主要動力電池生產企業產能的擴張，動力電池實際產能利用率將有所回
落，低端產品供過于求的局面仍將不容樂觀。另一方面，我國新能源汽車銷量的快速增加，國內包括比亞迪、國軒高科、CATL、萬向等動力電池生產企業的產量供不應求，但受國內新能源汽車產業政策調整影響，國內動力電池企業仍將面臨產能過剩的風險，但面對新能源汽車需求的快速增長，我國主要生產企業盡管都在提高產量，但短期內高端產品供不應求的局面依然存在。
國內電池企業將面臨國外電池企業搶占中國市場所帶來的巨大壓力
在全球鋰電池生產廠商中，基本上是日韓中三分天下的局勢，日本、韓國稍強，中國則以比亞迪為代表的企業正在發展中。隨著中國鋰電池需求量的大幅擴張，國際市場上的大型鋰電池生產商也將目光看向中國鋰電市場，據日媒最新消息，全球排名第一的動力鋰電池供應商松下將在中國大連投資建廠，加上之前全球鋰電池巨頭LG化學和三星SDI的在華工廠紛紛竣工，國內空前火熱的鋰電池市場將形成中日韓“三國殺”的格局。日韓鋰電池巨頭紛紛進軍中國，一方面將對國內鋰電池廠商形成巨大的競爭壓力，另一方面也將對國內鋰電池產業鏈乃至新能源汽車產業鏈產生巨大的帶動作用。
總體看，我國鋰電池行業處于高速增長期，但存在著高端產品供不應求和低端產品供過于求的雙重局面，同時，國際市場上的鋰電池企業巨頭在中國市場進行產業布局，對國內鋰電池廠商形成巨大的競爭壓力。未來中國鋰電池企業只有不斷的增強自身實力，縮短與世界先進技術的差距，才能在激烈的市場競爭中生存。
（3）行業關注
鉛酸蓄電池：原材料價格波動較大，給企業運營帶來風險
鉛及含鉛化合物占鉛酸蓄電池成本超過70%，鉛價波動與鉛酸蓄電池價格緊密相關。鉛價過
高，鉛酸蓄電池將失去價格優勢，影響行業整體利潤和需求；鉛價波動會給企業運營帶來較大的風險。近年來，鉛價格波動較大（如下圖所示），其中，2012~2016年10月份間，其價位普遍維持在1.5萬元/噸左右，并有一定波動下降趨勢，然而2016年下半年國家加大對環保的整治力度，環境保護督察工作全面啟動，一批重污染企業已被關停，國內眾多小型“三無”鉛生產企業被關停，原生鉛企業產量下降，短期粗鉛供應受到影響，鉛價受供應端影響大幅提升，最高達到 2.1萬元/噸，鉛價的波動對生產企業成本控制帶來一定的難度。
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圖4 2012~2017年7月長江有色市場鉛#1平均價（單位：元/噸）
資料來源：Wind資訊
鋰離子電池：國際企業入駐對國內企業帶來較大沖擊
隨著新能源汽車市場的爆發式增長，動力鋰電池供不應求，國際鋰電池龍頭企業也開始進入中國鋰電市場，例如，2015年10月22日，三星SDI西安工廠竣工，該工廠擁有年產4萬臺高性能汽車動力(純電動EV標準)電池的最尖端生產線，生產線涵蓋了生產汽車動力電池單元與模塊的全工藝流程。緊接著，10月27日，LG化學南京工廠竣工，本次建成的LG化學新能源電池項目(一期)工廠總建筑面積達8萬平方米，具備年產10萬臺以上新能源汽車電池的生產規模，擠入國內動力電池生產商前列。作為全球最大的動力鋰電池供應商，松下不但為特斯拉供應三元鋰電池，兩者還共同投資50億美元興建全球最大的鋰電池工廠，并將于2018年開始上線生產，到2020年，該工廠每年生產的電池將可供50萬輛電動汽車使用。而隨著三星SDI、LG化學和松下紛紛在中國投資設廠，將對中國動力鋰電池廠商帶來較大沖擊。
資金占壓風險
鉛酸蓄電池方面，通信用閥控密封蓄電池企業客戶中采購量較大的有通信運營商、大型通信設備集成商等，這類大型客戶具有較強的實力，往往要求一定時間的賬期，導致業內企業應收賬款規模較大。另一方面，業內企業的主要供應商是鉛或鉛制品生產企業，受我國金屬礦產行業付款模式的影響，一般要求款到交貨。因此，業內企業需保有較多的流動資金，以滿足采購原材料生產交貨的需求，資金占用成本較大。
鋰離子電池方面，我國鋰離子電池產業鏈之間拖欠賬款情況非常嚴重，主要為鋰離子電池行業競爭更加激烈，加上產品價格持續下降，為了保障現金流穩定性，企業開始拉長應收賬款周期，導致全行業企業之間的應收賬款總額在不斷攀升。
總體看，電池行業受原材料價格影響、國際市場沖擊和資金占壓的影響較大。
（4）行業政策
政府“十二五”規劃中將新能源汽車納入了七大戰略新興產業，對插電式混合動力汽車、純電動汽車的產業化應用做出引導，對配套建設充電設施給出指示。在延續“十二五”方向的同時，“十三五”規劃深化了新能源汽車在整體戰略中的地位，目前政策體系框架以購車為基礎，延伸到基礎設施建設、不限號、不限行、過路費減免、稅收優惠、購車信貸支持等范疇?！笆濉币巹澲赋龅?020年純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產銷量達到500萬輛。
國務院發布關于《印發“十三五”節能減排綜合工作方案》（以下簡稱《工作方案》），《工作方案》從十一個方面明確了推進節能減排工作的具體措施，提出要加快新興產業的發展，加快浙江南都電源動力股份有限公司 10發展壯大新能源、新能源汽車、節能環保等戰略性新興產業。
三部委聯合發布的《中國制造2025-能源裝備實施方案》通知中，將高性能鉛炭電池儲能裝備列為重點技術攻關項目，明確了鉛炭電池在儲能領域的重要地位，上述文件的發布將為鉛炭電池的推廣應用提供更有力的支撐。
國家能源局發布《關于2017年能源工作指導意見》，明確將儲能電站作為能源重大工程類項
目加以積極推進和實施；2016年6月，《國家能源局關于促進電儲能參與“三北”地區電力輔助
服務補償（市場）機制試點工作的通知》，通知指出明確電儲能作為電力市場輔助服務提供者的市場地位，并制定相關補償機制；2016年12月，國家發改委、能源局發布“能源發展十三五規劃”，實施科技創新示范工程，在大規模儲能等領域建設一批創新示范項目；2017年2月，國家能源局發布《2017年能源工作指導意見》，儲能工程被定位為能源補短板工程，年內計劃建成蘇州輝騰、南都電源、南都電源鎮江能源互聯網、蘇州工業園區、西藏尼瑪、大連融科（部分）、比亞迪長沙園區、山西陽光、貴州畢節等儲能項目。
（5）行業發展
鉛酸蓄電池
目前，我國鉛酸蓄電池除了具有技術成熟、價格低廉、安全性高等傳統的突出優點外，還發展了許多新技術，如全密封式、管式、水平式等新結構，新組分鉛合金電極，促進比能量逐漸提高，循環壽命可長達4,500次（70%DOD）。鉛酸蓄電池的新技術、新工藝、新市場都使它成為現代社會中一個具有相當技術含量的產業。隨著應用領域環保要求的提升，密封型蓄電池日漸成為主流，除主要應用的后備和儲能系統外，在環保型電動汽車中的研究和應用有望成為未來最大的增長點。
鋰離子電池
鋰離子電池的市場需求主要來源于消費電子市場和以電動汽車為代表的新興市場。近年來，消費電子產品增長趨于緩慢，鋰離子電池發展主要取決于新興市場的發展。
在未來，隨著節能減排的大力推進和國家更多關于新能源汽車政策的陸續出臺，我國電動汽車行業將穩定發展，鋰電池作為產業鏈的重要組成部分，具有廣闊的發展前景，同時鋰電池在儲能領域也逐漸被廣泛應用和推廣，未來鋰電池行業發展空間巨大，同時，隨著國家大力發展航天、航空、海工裝備等高端制造業，相關領域的鋰離子電池需求預計將保持增長趨勢。
總體看，鉛蓄電池企業將進一步完善整改，改進和提升鉛蓄電池整體質量；隨著國家在能源和儲能方面的戰略部署陸續出臺，以及新能源汽車的不斷普及和技術的進步，我國高端鋰離子電池未來發展勢頭強勁；隨著經濟的不斷發展，電池在國民生活各個領域起著至關重要的作用，未來，整個電池行業將有較為穩定的發展。
2．再生鉛行業
（1）行業概況
據中國產業信息網報道，再生鉛原材料基本來自于中國。再生鉛的原料是含鉛廢料，國際及中國均將其定義為危險廢物。目前世界上超過150個國家（除美國外）均是《控制危險廢料越境轉移及其處置巴塞爾公約》締約國，不允許進出口含鉛廢料，因此，包括中國在內的全球再生鉛產業的原料來自國內產生的含鉛廢料。2014年，全球精鉛產量約為1,080萬噸，主要產地是中國、歐洲和美國；在全球精鉛產量中，再生鉛所占比例約為56%。2014年，中國再生鉛產量達160萬噸，同比增長6.7%；同期原生鉛產量明顯下降，鉛精礦產量約為279萬噸，同比下降2.1%。2015浙江南都電源動力股份有限公司 11年，全球精鉛產量約為1,089.8萬噸，主要產地是中國、歐洲和美國；在全球精鉛產量中一半以上
均來自再生鉛。2015年，中國再生鉛產量約185萬噸，同比增長15.6%，其中規模以上企業產量
約155萬噸，同比下降3%；同期原生鉛產量明顯下降，鉛精礦產量約為386萬噸，同比下降15.6%。
2002年至2015年期間，中國再生鉛產量增長10倍以上，在鉛總產量中的占比由13.8%提升至
47.9%。截至2016年底，中國再生鉛產量約166.26萬噸，累計同比增長39.34%，盡管中國總體
鉛產量規模呈現下滑趨勢，再生鉛產量仍保有較好增長勢態。
圖5 2012~2016年國內再生鉛產量及累計同比值（單位：萬噸、%）
資料來源：Wind資訊
總體看，隨著我國環境約束逐步加強，中國未來再生鉛大產業發展仍有較大空間。
（2）行業上下游情況
從上游供給來看，再生鉛產業的原料供應情況取決于兩個因素：第一，有多少含鉛廢料適合回收；第二，是有多少含鉛廢料能夠回收。目前影響廢鉛資源量的主要因素是電池行業的應用領域，即汽車工業，通過世界各國汽車消費量和保有量，可判斷廢鉛酸蓄電池報廢量，同時各國回收政策及相關回收體系建設情況也影響廢鉛酸蓄電池的回收率。目前世界上80%的鉛用來生產鉛酸蓄電池，有的國家甚至超過這一比例，歐美日大部分發達國家估算的廢鉛酸蓄電池的回收率都超過90%，有很多接近100%。
我國含鉛廢料產生來源主要從各種機動車、電動車、點火照明用鉛酸蓄電池；發電廠、通信、船舶、醫院等單位后備電源即工業蓄電池；電纜鉛、印刷字鉛及硬雜鉛；鉛酸蓄電池廠生產中報廢鉛渣、鉛灰、鋼廠、鋅廠收塵鉛灰。其中的電動自行車動力電池和汽車用鉛酸蓄電池是我國最大的含鉛廢料來源。目前我國汽車保有量每年增速超過10%，未來隨著我國汽車保有量的不斷增長，我國鉛酸蓄電池報廢量仍有翻倍增長空間，再生鉛原材料供給量將大幅增長。
從下游需求來看，鉛下游消費領域主要是蓄電池、電纜護套、氧化、合金、鉛材等。從全球鉛的消費結構看，鉛的下游86%的需求用于生產電池，其他涂料、板材、合金則分別占5%、4%和2%，因此電池行業也是再生鉛的主要下游應用。近年來雖然鋰電池、鎳氫電池等新能源電池發展迅速，但鉛酸蓄電池因其安全性和性價比仍是目前市場主流，近年鉛酸蓄電池產量雖受整改影響行業增速有所下滑，但整體體量仍然較大，其中世界上80%的鉛用來生產鉛酸蓄電池，有的國家甚至超過這一比例，未來鉛需求仍將增長。
總體看，再生鉛行業上、下游的供給量和需求量均較大且有增長趨勢。
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（3）行業競爭
再生鉛產量占總產量的比值顯示，歐洲90%、美國80%、全球50%，中國30%，低于全球平
均水平。我國再生鉛企業存在數量多、規模小的特點，據不完全統計，截至2010年底，全國在冊
再生鉛企業240家左右，2011年以來，國家相關部門對再生鉛行業實施了最嚴厲的整治專項行動。
經過持續三年的行業整頓和環保檢查，全國保留下來的合法的、規?；?、規范化的再生鉛企業在30家左右；但目前仍有大量非法小企業、小作坊轉為“地下經營”，在回收、處理、環保等各環節造成巨大的污染隱患。經過幾年來的整治，再生鉛產業門檻及規范度不斷提高，目前全國保留下來的合法的、規?；⒁幏痘脑偕U企業在在二十多家。
總體看，隨著再生鉛行業相關環保政策（行業準入、污染物排放標準等）的實施，預計未來3~5 年，我國再生鉛行業集中度仍將繼續提高，符合規范條件、實現規模化的龍頭企業將獲得更多發展機會。
（4）行業關注
再生鉛行業準入門檻及集中度提高
為進一步推動“十三五”期間再生鉛行業可持續發展，工信部日前發布了《再生鉛行業規范條件》，正面規范引導行業綠色發展。對環保標準、裝備技術、生產規模、能源消耗及資源綜合利用等方面都提出了更高的要求。新規明確要求，廢鉛蓄電池預處理項目應在10萬噸/年以上，預處理―熔煉項目再生鉛規模應在6萬噸/年以上。而原《準入條件》僅是統一規定“新建再生鉛項目必須在5萬噸/年以上（單系列生產能力）”國家對再生鉛行業制定的更明確的規章制度提升了行業的準入門檻，同時也將引導行業的集中度進一步提升。
廢鉛蓄電池數量巨大，鉛回收體系有待提升
根據鉛蓄電池“十三五”規劃，未來五年我國鉛蓄電池產量將達35,000萬千瓦時。由于鉛酸
蓄電池本身的壽命是2年左右，因此，每年從電動兩輪車、電動三輪車、微型電動汽車產生的廢
舊鉛酸蓄電池規模巨大。我國每年產生的廢鉛蓄電池數量超過330萬噸，但是尚未建立規范有效
的回收體系，行業處于無序狀態，正規回收的比例僅不到30%，近70%的廢鉛蓄電池仍通過個體
商販流入非法回收和處理環節，非法冶煉廠與正規企業爭搶鉛酸蓄電池資源，價格虛高不下，而由于環保設施投入的巨大差異，正規處置企業的廢電池價格始終無法與非法冶煉廠競爭，導致規范再生鉛企業生存困難。
我國再生鉛行業環境污染問題十分嚴重
環保問題在鉛廢料的處理和回收問題中仍然是重要關注點，由于含鉛廢料屬于危廢材料，而且在生產的過程中容易出現污染問題，目前主要的污染源有廢酸、未經轉化的鉛漿料在熔煉過程中產生的二氧化硫、熔煉過程中的鉛蒸汽、有機成分不充分燃燒引起的污染。其中鉛蒸汽污染危害性最大，主要包括對操作工人的直接污染，對周圍環境的污染等，因此再生鉛行業的環保治理問題仍是國家對此行業的管控重點。
（5）行業政策
2014年10月，國家發布《關于征求國家環境保護標準
<再生有色金屬工業污染物排放標準>
（征求意見稿）意見函》，該標準明確了再生鉛領域現有企業和新建企業的水污染和大氣污染排放限制。作為規范再生鉛產業的配套法規體系中最重要一個環節，該標準最大的特點是具有強制性。
2015年6月，國家發布《關于印發資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄的通知》，指出
以廢舊電池為原料生產的鉛金屬，且廢舊資源比重不低于90%的，實行增值稅即征即退30%的政
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策。
工信部在2016年全國工業和信息化工作會議專題報道中指出：編制“十三五”環保裝備產業
發展推進計劃，修訂再生鉛行業規范條件，制定大氣治理行業環保裝備制造行業規范條件，發布一批規范企業名單。
2016年，為提高資源利用效率，減少再生鉛生產過程中對環境造成的污染，工業和信息化部
制定了《再生鉛行業規范條件》，在生產規模、工藝和裝備方面、能源消耗及資源綜合利用方面和環境保護方面等都提出了更高和更精準的指標要求。
總體看，盡管鉛材料行業整體規模下行，但作為受到政府環保政策大力支持的再生鉛的生產規模迅速擴張，有較好的發展前景。
（6）行業發展
近五年來，國內再生鉛產能保持增長態勢，其占比已經接近國內鉛行業總產能的一半。目前美國、日本等國的再生鉛比例遠超原生鉛，再生鉛作為未來行業發展的方向，中國需要更明確的標準來規范指引其發展。
“十三五”以來，再生鉛產業發展環境發生了較大變化。一方面，《中國制造2025》、《工
業綠色發展規劃（2016-2020年）》相繼出臺，對再生鉛產業發展提出了新的更高的要求；另一方
面，《再生鉛行業準入條件》主要針對已經通過環保核查的再生鉛企業才能申請，由于環保部從2015年開始不再組織對再生鉛企業進行核查，因此，《再生鉛行業準入條件》難以實施。此外，隨著再生鉛產業規范化程度不斷提高，相關政策的針對性和操作性也需要進一步加強。
總體看，目前我國再生鉛行業發展依然存在諸多問題，隨著相關規范性政策的實施，未來我國再生鉛行業的規范化和規?；潭葘⒉粩嗵岣?。
四、基礎素質分析
1．規模與競爭力
公司業務涵蓋通信、動力、儲能、再生鉛四大產業，均已具備一定規模，產業布局合理。公司已形成大型、專業的生產基地，與國內外知名客戶保持良好的合作關系。經過在電池及系統集成領域二十多年的專業化發展，公司在技術創新、品牌、市場渠道、人才、產業布局等方面積累了行業領先的競爭優勢。
通信后備電源業務方面，近年來，隨著中國鐵塔股份有限公司（簡稱“中國鐵塔”）4G網絡
基礎建設規模的擴大，對公司后備電源產品的需求持續增加，整體發展較好。在中國移動關于蓄電池的集中采購招標中，公司成功中標，市場份額排名第一，為今后業務增長奠定良好基礎。海外市場方面，公司在高端工業電池領域年出口額超過2億美元，在國內處于第一的位置；公司產品遠銷全球150多個國家和地區，海外客戶數量已超過400家，國際市場銷量及覆蓋率在國內同行中連續多年排名第一。
再生資源回收方面，隨著中國鉛蓄電池產業的發展，與之配套的廢舊鉛蓄電池回收產業規模將繼續擴大。2015年，公司戰略轉型得到有效推進，通過收購安徽華鉑再生資源科技有限公司（以下簡稱“華鉑科技”）51%股權進軍鉛資源回收產業，實現產業鏈拓展，行業結構和產品結構更加合理。2017年，公司擬以發行股份購買資產并募集配套資金的方式收購華鉑科技另一股東朱保義先生所持有的49%股權，目前已通過證監會核準，收購完成后，華鉑科技將成為公司全資子公司。目前華鉑科技再生鉛產能已達30萬噸/年，未來公司將以華鉑科技為主要平臺進一步打造鋰浙江南都電源動力股份有限公司 14電回收、鉛蓄電池回收、其他有色金屬回收的綜合利用平臺，打通動力、儲能、通信及資源回收產業鏈，推動產業可持續發展。
新能源儲能業務方面，隨著公司技術研發的不斷深入和突破，公司儲能方案的經濟性、可靠性獲得客戶高度認可，公司創新的儲能系統“投資+運營”商用模式實現迅速推廣和落地，截至2017年3月底，公司簽約量接近1,500MWh，其中2016年簽約量達1,000MWh，在國內先發布局優勢明顯。公司在前期用戶側削峰填谷應用的基礎上，積極探索“儲能+”新應用模式，開辟更廣闊的應用領域。2016年是公司推廣商用儲能電站的第一年，公司在新能源儲能領域積累了一定經驗，競爭實力較強。
新能源汽車動力電源業務方面，公司目前動力鋰電產能已達到 1,700MWh。新能源動力電池
系統是公司的戰略重點，主要客戶包括長安汽車和東風汽車等。2016年8月，公司參股在汽車底
盤設計領域擁有領先優勢的長春孔輝汽車科技股份有限公司（以下簡稱“孔輝汽車”），以此增強公司在新能源汽車系統集成領域的能力；2017年1月，公司收購北京智行鴻遠汽車有限公司（以下簡稱“智行鴻遠”）股權，成為其第一大股東，進一步提升了公司在新能源汽車產業核心的動力總成系統集成及相關領域的綜合能力，實現了協同發展。
公司曾獲得“中國通信標準化科學技術獎”二等獎、2016 年中國電子信息百強企業、2016
年度中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會優秀專家委員、2016第十二屆UPS用戶滿意品牌
獎、2015年數據中心產品應用獎、中國輕工業鉛蓄電池行業十強企業、浙江省商標品牌示范企業、
浙江省著名商標、浙江出口名牌等獎項。
總體看，公司主要業務板塊經營規模在國內市場處于優勢地位，公司不斷完善產業布局，覆蓋范圍較廣，具備較強的規模優勢，綜合競爭力較強。
2．技術水平
公司作為國家高新技術企業，擁有國家認定企業技術中心、業內唯一的國家認可實驗室、院士工作站、博士后工作站、浙江省裝備電子信息研究院等創新平臺。公司經過二十年的持續創新，技術水平處于中國領先、國際先進水平，在新型閥控電池技術、鋰電池技術、新能源系統集成技術、儲能技術和新材料等方面取得了較大突破，主要體現在以下方面：①近年來，公司致力于新型閥控密封電池的研發，以“高比能量、長壽命、高可靠性、節能減排”為導向，新型閥控密封電池技術國際一流；②新興鋰電池方面，公司研發從耐高溫、低溫效率、高比能量、超長壽命、高比功率等高端要求出發，持續鉆研，已經在諸多方向取得較大進展；③公司順應市場需求和政府產業導向，積極研發電動車用動力電池、新能源儲能電池，以滿足新能源汽車、清潔能源應用系統及智能電網對電源產品的需求，新能源儲能及系統集成技術中國領先，引領行業發展方向；④公司在新型材料技術方面已擁有鋰離子電池正負極材料、電解質材料和隔膜材料技術，閥控電池合金材料、外殼材料等多項核心技術。
研發實力方面，公司擁有長期伴隨企業成長的具有豐富理論與實踐經驗的研發團隊，設有國家認定企業技術中心、行業內唯一的國家認可實驗室、國家級博士后科研工作站、院士專家工作站、浙江省裝備電子重點企業研究院等先進的研發平臺，技術創新能力強。2016年，公司共申請專利14項，其中發明專利7項；獲得授權專利13項，其中發明專利6項。截至2016年底，公司擁有有效專利98項，其中發明專利40項，實用新型專利39項。
研發投入方面，2014~2016年，公司研發投入逐年增加，分別為1.17億元、1.58億元和2.20
億元，占公司營業收入的比例一直穩定在3.00%以上。
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總體看，公司生產工藝及技術水平領先，科研實力強，技術優勢明顯。
3．人員素質
公司董事會成員共9名，其中獨立董事3名；監事會成員3名；高級管理人員6名（包括總
經理陳博、副總經理王岳能，以及其他4名高級管理人員）。
公司董事長王海光先生，1962年7月出生；曾任杭州大學教師，中共浙江省委宣傳部干部，
中共中央黨校干部，浙江世界貿易中心有限公司副總經理，浙江南投實業有限公司董事、執行總裁，黑龍江龍發股份有限公司總經理，浙江世界貿易中心有限公司董事長，上海南都集團有限公司董事、執行總裁，上海南都能源科技有限公司董事長；現任公司董事長。
公司總經理陳博先生，1968年12月出生，工學學士學位；曾任職于機械部第九設計研究所、
浙江易達投資咨詢有限公司，浙江南投實業有限公司投資部總經理，黑龍江龍發股份有限公司常務副總經理，浙江南投實業有限公司總裁助理；現任公司董事、總經理。此外，陳博先生還擔任杭州市第十二屆人民代表大會代表、杭州市西湖區第十四屆人民代表大會代表和中國人民政治協商會議浙江省杭州市第十屆委員會委員，以及中國電池工業協會副理事長，中國電器工業協會鉛酸蓄電池分會副理事長，中國電子學會理事，南都公益基金會理事，重慶郵電大學校董。
截至2016年底，公司員工共有2,586人（不包括控股子公司），從文化素質結構看，?？萍?
以下學歷占80.05%，大學本科學歷占16.40%，本科以上學歷占3.55%；從崗位結構看，生產人員
占61.95%，銷售人員占9.16%，技術人員占16.24%，財務人員占2.01%，行政人員占6.57%，后
勤人員占3.40%，其他人員占0.67%。
總體看，公司高層管理人員行業經驗豐富，員工崗位結構合理，文化素質能夠滿足公司日常經營需要。
4．外部環境
（1）稅收優惠
根據科學技術部火炬高技術產業開發中心《關于浙江省2014年第一批高新技術企業備案的復
函》（國科火字[2015]29號），公司（本部）通過高新技術企業復審，認定有效期3年，2014~2016
年按照15%的稅率計繳企業所得稅。根據安徽省科學技術廳、安徽省財政廳、安徽省國家稅務局
和安徽省地方稅務局頒發的高新技術企業證書，子公司界首市南都華宇電源有限公司（以下簡稱“南都華宇”）被認定為高新技術企業，資格有效期3年，企業所得稅優惠期為2015年1月1日至2017年12月31日，按15%的稅率計繳。
根據財政部、國家稅務總局關于印發《資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄》的通知（財稅[2015]78號），自2015年7月1日起，子公司華鉑科技以廢舊電池及其拆解物為原料生產的鉛及合金鉛享受增值稅即征即退30%的政策。
（2）政府補助
公司營業外收入主要為各類政府補助收入，2014~2016年，公司政府補助收入分別為0.20億
元、2.06億元和2.27億元，其中2015年和2016年政府補助規模較大主要系收到再生鉛增值稅即
征即退所致，分別為1.06億元和1.31億元。
總體看，公司享受高新技術企業稅收優惠政策，政府支持力度較大，公司擁有良好的外部發展環境。
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五、公司管理
1．治理結構
公司嚴格按照《公司法》、《上市公司股東大會規則》、《公司章程》和《股東大會議事規則》等法律、法規及制度的要求，并結合公司自身的經營特點，建立了滿足公司經營管理需要的各種內部控制制度，在經營管理的各個過程和關鍵環節中起到了較好的防范和控制作用。目前公司治理的實際情況符合有關上市公司治理規范性文件的要求，也符合公司自身業務發展需要。
公司依照有關法律法規和監管要求，建立了較為完善的法人治理機構，設立股東大會、董事會、監事會；為合理保證各項任務目標的實現，公司制訂了《股東大會議事規則》、《董事會議事規則》、《監事會議事規則》和《總經理工作細則》。股東大會是公司最高的權力機構，按《公司法》及《公司章程》行使職權。股東大會是公司與股東進行溝通的有效渠道，是確保股東對公司重大事項的參與權、知情權和表決權的交流平臺。
公司設董事會，對股東大會負責，由9名董事組成，設董事長1人，其中，獨立董事3人。
公司董事由股東大會選舉或更換，每屆任期三年，任期屆滿可連任。公司董事會下設戰略決策委員會、提名委員會、審計委員會、薪酬與考核委員會等四個專門委員會，專門委員會委員均由公司董事、獨立董事擔任。公司制定并修訂了《董事會議事規則》、《獨立董事制度》、《董事會各專門委員會工作細則》、《累積投票制度》，確保了專門委員會有效履行職責，并為公司董事會科學決策提供幫助。
公司設監事會，為公司監督機構，對股東大會負責，由3名監事組成，設主席1人，其中，
職工監事1人，由職工代表大會選舉產生。每屆監事任期三年，任期屆滿可連任。公司監事會由
股東大會授權，負責保障股東權益、公司利益和員工合法權益，負責監督公司合法運作，負責監督公司董事、高級管理人員的行為。
公司設總經理1名，由董事會聘任或解聘，對公司日常生產經營管理負責。
總體看，公司建立了較為完善的法人治理結構體系，股東大會、董事會、監事會能夠獨立運作，整體治理運行情況較好。
2．管理體制
公司下設總裁辦、信息管理部、人力資源部、質量管理部、投資證券部、財務部、計劃供應部、社會責任部、審計監察部、客戶中心和北京辦事處共11個職能部門，制定了資金預算管理、交易授權管理、財務管理、資產管理和信息管理方面的制度。
在資金預算管理方面，公司建立了嚴格的資金預算管理制度，并逐步建立和實施全面預算管理，明確各子公司、各部門(科室)的預算和職責權限，規范預算的編制、審定和具體執行程序，實行自上而下和自下而上相結合的預算辦法，年度預算經過總經理辦公會提交董事會審議后確定，公司定期分析預算完成情況并進行差異控制；公司建立統一的資金池，在同一銀行下開具不同的資金子賬戶為下屬子公司所用，有效提高了公司的資金統一管理和資金預算管理。
在交易授權管理方面，公司明確了授權批準的范圍、權限、程序、責任等相關內容，對日常的生產經營活動采用一般授權，對重大交易、投資則采用特別授權。日常經營活動的一般交易由各部門逐級審批或協調處理并將事項和最終處理意見提交總經理審批；重大事項由董事會或股東大會批準。公司建立了完善的內部授權管理制度，使得各級管理層能夠在授權范圍內行使相應的職權，相關經辦人員能夠在授權范圍內辦理經濟業務。
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在財務管理方面，公司按照相關法律法規規定，結合自身實際情況，建立了內部記錄、控制和財務管理制度；公司設置了專門的會計機構，配置了專業的會計從業人員，嚴格按照國家統一的會計準則制度，建立并完善了公司財務管理等幾十項相關制度，制定了較為完善的憑證與記錄的控制程序，制作了統一的單據格式，對所有經濟業務往來和操作過程需經相關人員留痕確認進行控制，財務部設立檔案室，確定專人保管會計記錄和重要業務記錄等；公司對下屬的全資子公司實行統一的財務負責人委派，并對控股公司進行重要財務人員的委派，同時，公司也對無法人實體的事業部派遣相關財務人員進行銷售、費用、回款等的管理，以保障公司財務的真實、有效。
在資產管理方面，公司明確存貨和固定資產的保管人或使用人為安全責任人，嚴格限制未經授權人員接觸和處置財產，實行每月對存貨等流動資產進行全面盤點，每年對所有資產進行全面盤點，并與日常抽查相結合的方式進行控制；公司設立專門的審計監察部門，對貨幣資金、有價證券、憑證和賬簿記錄、物資采購、消耗定額、付款、工資管理、委托加工材料、賬實相符的真實性、成本核算的準確性、手續的完備程度進行審查、考核。
在信息管理方面，公司采用ERP系統進行信息管理，包括信息系統的維護、數據輸入與輸出、
文件儲存與保管等；公司應用用友財務軟件與杭州優時可重構ERP管理系統相結合，對公司供應
鏈、財務、供應商與客戶信息進行系統控制，明確各類人員的權限，保證信息及時有效的傳遞、安全保存和維護。
總體看，公司部門設置合理，內部管理制度較健全，管理運作情況較好。
六、經營分析
1．經營概況
公司面向通信信息、新能源動力、新能源儲能及節能環保領域，提供以先進閥控密封電池、鋰離子電池、燃料電池為核心的系統化產品、解決方案及運營服務。2014~2016年，隨著公司的業務布局擴大、產能提升及釋放，公司收入規模快速增長，分別實現收入37.86億元、51.53億元和71.41億元，年均復合增長37.34%；2016年公司營業收入同比大幅增長38.58%，主要是資源再生行業收入大幅增長所致。2014~2016年，隨著公司營業收入和資源再生業務增值稅返還帶動營業外收入的增長，公司分別實現凈利潤1.03億元、2.79億元和4.77億元，年均復合增長115.41%；2016年凈利潤同比增長70.87%。
2014~2016年，公司通信行業、動力行業、儲能行業和資源再生行業收入占比均達98%以上，主營業務十分突出。從收入構成來看，2014~2016年，公司通信行業板塊分別實現收入19.30億元、23.23億元和26.78億元，呈逐年增長趨勢，2016年同比增長15.30%，主要系中國鐵塔大規?；窘ㄔO帶動后備電源需求增長所致；通信行業板塊收入占比逐年下降，2016年為37.50%。2014~2016年，公司動力行業板塊分別實現收入16.54億元、16.10億元和15.25億元，逐年小幅下降，2016年下降5.28%，主要系電動自行車電池需求下降所致；動力行業板塊收入占比逐年下降，2016年為21.35%。2014~2016年，公司儲能行業板塊分別實現收入1.60億元、1.78億元和1.70億元，基本維持穩定；儲能行業收入占比逐年下降，2016年僅為2.38%；資源再生行業系公司2015年6月收購華鉑科技產生，2015年7~12月，資源再生板塊實現收入9.51億元，2016年實現收入26.90億元。公司其他行業收入規模較小，對公司整體收入規模影響較小。
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表1 2014~2016年公司營業收入構成及毛利率情況（單位：億元、%）
項目 2014年 2015年 2016年
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
通信行業 19.30 50.96 18.57 23.23 45.08 20.61 26.78 37.50 23.65
動力行業 16.54 43.69 8.33 16.10 31.24 12.91 15.25 21.35 20.42
儲能行業 1.60 4.22 20.63 1.78 3.45 21.13 1.70 2.38 24.68
資源再生行業 -- -- -- 9.51 18.45 3.95 26.90 37.67 9.29
其他行業 0.43 1.13 39.23 0.92 1.78 17.47 0.78 1.10 28.72
合計 37.86 100.00 14.42 51.53 100.00 15.09 71.41 100.00 17.63
資料來源：公司年報
從毛利率來看，2014~2016年，公司通信行業板塊的毛利率逐年上升，2016年為23.65%，較2015年小幅上升3.04個百分點，主要系2016年開始征收消費稅，成本轉嫁給下游市場，同時公司推廣新產品，新產品利潤較高所致；動力行業板塊的毛利率逐年大幅提升，2016年為20.42%，主要系公司逐漸提升自有品牌生產銷售所致；儲能行業板塊毛利率逐年上升，2016年為24.68%，較上年上升3.55個百分點；資源再生行業板塊毛利率由2015年的3.95%提升至9.29%，主要系鉛價格上漲和規模效應提升所致。受上述因素影響，2014~2016年，公司綜合毛利率逐年上升，2016年為17.63%。
2014~2016年，公司收入以國內收入為主，公司國內收入分別為29.61億元、41.85億元和61.52億元，呈逐年增長態勢，占比也逐年提升，三年分別為78.19%、81.21%和86.15%；國外收入分別為8.26億元、9.68億元和9.89億元，呈逐年增長態勢。
2017年1~3月，公司實現營業收入18.79億元，較上年同期增長28.00%，主要系鉛價上升使
得再生鉛及鉛酸產品的銷售價格上升所致；公司實現凈利潤1.26億元，較上年同期增長58.92%，
主要系華鉑科技收到增值稅即征即退和地方扶持資金增長使得營業外收入增長所致。
總體看，近年來，公司收入主要來自于通信、動力和儲能行業板塊，2015年通過收購華鉑科
技進入資源再生行業板塊，整體營業收入和凈利潤快速增長；綜合毛利率逐年上升。
2．電池業務
（1）原材料采購
公司主營業務涉及通信信息、新能源動力、新能源儲能及節能環保領域，提供以先進閥控密封電池、鋰離子電池、燃料電池為核心的系統化產品、解決方案及運營服務。
公司生產鉛酸蓄電池的原材料主要為鉛及鉛合金、極柱、槽蓋鐵架等，鉛及鉛合金采購單價根據上海有色金屬網公布的鉛現貨價格和協定的加工費確定，近年來鉛及鉛合金價格基本上維持在13,000~20,000元/噸左右，極柱的采購價格是根據上海有色金屬網公布的銅基準價、鉛基準價與加工費、運費決定，槽蓋的采購單價根據“中塑在線的 ABS（一種塑料）基準價+加工費”的決定，其中鉛及鉛合金占生產成本的60%左右，為最主要的原材料。
公司生產鋰離子電池產品的原材料主要為正負極片材料、隔膜、電解液、鋁殼蓋板、電池管理系統和機箱等，正負極片材料中的銅箔和鋁箔采購單價根據上海有色金屬網公布的銅、鋁現價和協定的加工費確定，其余正負極片材料（含磷酸鐵鋰等）的采購價格按年度招標決定，隔膜和電解液的采購價格按市場行情與供貨商議價決定，鋁殼蓋板、電池管理系統和機箱的采購價格按與供貨商年度議價決定，其中正極材料占比大約為25%，隔膜占比大約為10%，電解液和負極材料大約占比15%左右，正極材料為最主要的原材料。
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公司生產所需的原輔材料由公司采購委員會下屬的采購部集中采購。采購程序由多個部門共同協作，以控制原材料采購的數量、質量及成本。采購部采購員負責生產所需物料的采購和采購物料到貨進度的控制；質量管理部負責對采購產品質量的檢驗、驗證、控制和記錄；計劃管理部負責月度采購計劃的編制、報批及傳遞；采購委員會認證組負責對無有害物質物料樣品和供應商加工無有害物質物料能力、資格的認證。公司采購結算方式主要為電匯，根據不同的合同約定部分采用銀行承兌匯票支付的方式。公司在采購委員會統一管理下，實行戰略采購、操作采購有效分離，定期內部審計監督的采購模式。公司采購委員會對公司的采購統一管理，并通過下轄的商務組、認證組和審計組，負責供應市場的研究和分析、制定公司采購戰略、建立完善供應商認證和評價體系、組織供應商日常優化管理、負責公司重大采購行為決策，對日常采購業務流程和采購行為的監控和評估等工作。
表2 2014~2016年電池業務主要原材料采購金額情況（單位：億元）
采購品種 2014年 2015年 2016年
鉛錠及合金 18.19 18.51 20.62
外購極板 4.48 5.32 5.73
注塑件 1.48 1.52 1.78
資料來源：公司提供
2014~2016 年，隨著公司經營規模的擴大，公司電池業務采購規模逐年增長，分別為32.25
億元、34.08億元和38.67億元；從主要原材料采購情況來看，鉛錠及合金為最主要的采購原料，
近三年采購金額呈逐年增長態勢，2016年為20.62億元；其次為外購極板，2016年采購金額為5.73
億元。
從采購集中度來看，2014~2016年，公司電池業務前五大供應商采購金額占比分別為48.14%、
30.23%和31.66%，呈波動下降趨勢，主要系公司為控制采購風險，降低采購集中度所致。
表3 2014~2016年公司電池業務前五大采購客戶情況（單位：億元、%）
年度 序號 供應商名稱 采購金額 占比
1 供應商1 6.15 19.06
2 供應商2 2.91 9.02
2014年 3 供應商3 2.21 6.86
4 供應商4 2.18 6.77
5 供應商5 2.07 6.43
-- 合計 15.52 48.14
1 供應商1 2.86 8.39
3 供應商2 2.52 7.39
2015年 4 供應商3 2.29 6.71
2 供應商4 1.62 4.75
5 供應商5 1.02 2.99
-- 合計 10.31 30.23
1 供應商1 3.35 8.66
2 供應商2 3.23 8.34
2016年 3 供應商3 1.97 5.11
4 供應商4 1.92 4.96
5 供應商5 1.77 4.59
-- 合計 12.24 31.66
資料來源：公司提供
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原材料采購結算方面，鉛、含鉛廢料的采購主要以現款交易為主，其余大部分材料根據合同、協議約定的賬期進行支付。日常的貨款支付以銀行電匯為主，部分采用銀行承兌匯票支付。
總體看，近三年，隨著公司業務規模擴大，電池業務采購額逐年增長，采購集中度大幅下降。
（2）生產經營
公司主要產品為高容量閥控密封鉛酸蓄電池與磷酸鐵鋰電池。公司的閥控密封蓄電池主要用于后備電源（含通信后備電源與UPS后備電源）、動力電池（電動自行車、低速電動力）、儲能電池；公司的鋰電池產品主要用于通信后備領域、電動工具領域，亦有部分應用于動力電池。
鉛酸蓄電池產品生產流程主要為：板柵制造-和膏-涂片-干燥、固化-切刷耳、配組、焊組-密封-灌酸-外化成、內化成、活化等。鋰離子電池產品生產流程主要為：制漿-涂布-制片-干電芯制作-化成分容-電池組裝等。
公司采用“設計+生產+銷售”的業務模式。公司的研發中心負責產品技術改造及新產品研發；臨平、臨安作為公司主要生產基地，通過自有設備進行產品生產；同時，公司通過自己的營銷體系銷售產品，建立客戶體系。
公司采取“以銷定產”的方式組織生產，即以訂單為主線，根據客戶采購規律，采用大規模定制生產和小批量柔性生產兩種模式并存的方式，一方面能夠滿足單種多量的要求，使公司具備良好的規模效益；另一方面，能夠滿足多種少量的客戶，使公司的制造管理更富有柔性。
公司部分鉛制品和產品以外協（OEM）方式委托第三方生產，部分產品委托第三方裝配。公司外協產品主要為鉛制品，鉛制品外協的定價方式以重量為基數，按“鉛價+加工費”的方式定價，其中鉛價實施了價格聯動機制。加工費包括合金中其它成分的成本、動力、設備折舊、人工費用、管理費用、包裝及運輸費用等。公司OEM廠商管理的職能部門為協作管理部。協作管理部負責對供應商進行選擇、認定及日常管理。公司向OEM供應商派駐駐場代表、駐廠質量監督員、駐廠工程師等工作人員，負責協調生產過程、成品檢驗、提供技術支持等。公司對與OEM 產品與自產產品采取統一質量技術標準，并進行嚴格的質量控制，以確保產品質量的穩定性。公司通過規范的流程進行OEM供應商的考察、認定和選擇。公司認證組負責對有意向的OEM廠家的技術實力、質量控制水平、綜合實力進行前期的考察、認證和評估，公司檢測中心對提供的樣品認證測試，通過技術認證后的OEM廠家列入為公司的候選OEM供應商。商務組負責與候選OEM供應商商談商務條款，簽訂外協加工框架協議。協作管理部與候選OEM供應商負責簽訂技術保密協議，過程變更協議（PCN協議），質量保證協議。OEM廠商認證過程包括技術認證、商務認證、工藝導入、今后任務樣品、公司組裝電池檢驗、試生產、訂單生產。
公司將OEM供應商納入公司的質量控制體系，對委托加工產品質量嚴格控制，專業工程人
員參與上述廠商的采購、生產、出貨全過程，所有產品均需通過公司質量檢查。公司對OEM廠
商采取的質量控制程序如下：①派遣駐廠質量工程師關注OEM廠商質量管理體系實施的有效性，
監督采購、生產工序，對半成品及成品進行抽檢；②駐廠工藝技術工程師每日對電池生產過程監控要點進行核查，定期組織OEM廠商工藝技術培訓；③公司質量管理部負責OEM產品的復檢，對OEM產品質量問題進行處罰認定；④質量管理部經理每三個月組織一次對OEM廠商的突擊性質量稽查；⑤對生產中即時發現的問題，由駐廠質量工程師以糾改單通知其糾正和改進；⑥質量管理部根據來料批次合格率、相關投訴和市場上電池質量表現等考核項，定期對OEM廠進行評估，對綜合評估較差的OEM廠根據質量協議進行處罰；⑦公司與每個合格OEM供應商簽訂技術保密協議和外加工產品限制性及排他性協議，公司核心技術鉛膏配方由公司駐廠工程師掌握，鉛膏添加劑由公司直接向OEM廠商提供，核心技術外泄的可能性很小。
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產能方面，2014~2016年，公司通訊后備電池產能逐年增長，截至2016年底，通訊后備產能為610.00萬KVAH；動力電池產能于2015年有所下降，2016年底維持不變，為2,135.00萬只；鋰離子電池的產能上升，由2014年底和2015年底的6,000.00萬AH大幅提升至2016年底的35,000.00萬AH，主要系公司鋰電池的生產基地南都動力鋰電一期技術改造項目在2016年底完工投產帶動鋰電池產能擴張所致。
產量和產能利用率方面，2014~2016年，公司通訊后備電池產量分別為400.19萬KVAH、474.72
萬KVAH和533.80萬KVAH，呈逐年增長態勢，2016年同比增長12.45%，主要系隨著中國鐵塔
4G網絡基礎建設投資規模的擴大，通信后備電池作為通信基站的必備產品，市場需求量進一步增
長所致，產能利用率逐年上升，2016年為87.51%。2014~2016年，公司動力電池產量逐年下降，
分別為2,933.63萬只、2,339.79萬只和1,692.31萬只，主要系電動車電池市場需求下降和公司對
銷售品種進行調整所致，公司嚴格控制庫存量，2016年底為200.28萬只，產能利用率波動下降，
2016年僅為79.27%。鋰離子電池方面，2016年，公司鋰離子電池產量為8,998.76萬AH，同比大
幅增長80.11%，主要系新能源汽車鋰電池需求旺盛所致；而產能利用率為25.17%，較2015年大
幅下降57.56個百分點，主要系南都動力鋰電一期技術改造項目于年底投產帶動產能大幅上升所
致。
表4 2014~2016年公司產品生產情況
分類 項目 2014年 2015年 2016年
產量（萬KVAH） 400.19 474.72 533.80
通訊后備電池 產能（萬KVAH） 550.00 600.00 610.00
產能利用率（%） 72.76 79.12 87.51
產量（萬只） 2,933.63 2,339.79 1,692.31
動力電池 產能（萬只） 3,300.00 2,135.00 2,135.00
產能利用率（%） 88.90 109.59 79.27
產量（萬AH） 1,980.00 4,996.26 8,998.76
鋰離子電池 產能（萬AH） 6,000.00 6,000.00 35,000.00
產能利用率（%） 33.00 83.27 25.71
資料來源：公司提供
總體看，近三年公司鋰離子電池產能出現大幅提升，通訊后備電池逐年上升，而動力電池有所下降；受下游市場需求影響，公司通訊后備電池和鋰離子電池產量逐年增長，動力電池逐年下降；鋰離子電池產能利用率有待提升。
（3）產品銷售
公司采用統一銷售的銷售模式，各子公司將其生產的產品全部銷售給公司本部，公司按照市場價格統一對外銷售或銷售給子公司杭州南都電源銷售有限公司、南都亞太有限公司（以下簡稱“南都亞太”）和南都歐洲（英國）有限公司（以下簡稱“南都英國”）等。
為從源頭上避免壞賬的產生，減少壞賬風險，保證及時、足額收到貨款，公司財務部對運營商客戶外的所有國內外客戶進行資信調查，對客戶的資信等級進行劃分，由此確定給予客戶的商務條件。對于資信良好的大客戶，給予2~3個月的賬期；對于資信狀況不佳的客戶，則要求其款到發貨或采用信用證方式，甚至將其排除客戶名單之外。
公司產品定價原則上采用成本加一定毛利空間的方式。在訂單審批方面，嚴格執行毛利率和付款條件審批制度：市場總監在其權限報價內進行價格審批，權限價外均需總裁審批。針對主要浙江南都電源動力股份有限公司 22原材料價格可能出現的大幅波動，公司與大部分下游客戶簽訂的框架協議中均有鉛價聯動條款，若一段時間內基準鉛價（境內外客戶根據上海有色金屬網http://www.smm.cn/的現貨鉛價）波動達到一定比例后，則雙方按一定比例重新調整產品價格，有利于保證公司產品的毛利空間。公司銷售結算方式內銷和外銷有所區別，內銷主要是電匯，部分采用銀行承兌匯票結算；外銷主要是TT（電匯轉賬）付款，小部分采用信用證結算。
公司采取直接向通信運營商、通信設備集成商銷售或通過代理商銷售方式，代理銷售包括買斷代理銷售與傭金代理銷售兩種形式，直接銷售為主要形式。國內銷售方面，直接銷售客戶主要是中國鐵塔、中國移動、中國聯通、中國電信、華為技術、中興通訊等大型通信運營商或通信設備集成商，公司的經銷商主要包括深圳南都電源系統有限公司等。國外銷售方面，公司以前較多采用代理銷售方式，近年來直接銷售的比重提高。
公司已建立了完整的市場覆蓋網絡和科學的營銷網絡體系，國內市場部下設華東、中部、南方、北方、西部等五大國內地區業務部，海外市場部負責境外銷售。除此以外，公司在海外各大洲初步完成了市場布局，成立了南都英國、南都亞太、南美辦事處，在俄羅斯及獨聯體國家、北美、中東、非洲均已擁有實力較強的合作伙伴，全球營銷渠道布局基本形成。
從銷售情況來看，2014~2016年，受益于中國鐵塔4G網絡基礎建設投資規模的擴大帶動后備
電源需求的增長，公司通訊后備電池分別實現銷量376.92萬KVAH、473.75萬KVAH和506.70萬
KVAH；動力電池銷量逐年下降，2016年為1,594.31萬只，主要系下游需求下降及公司動力電池逐漸提升自主品牌銷售所致；鋰離子電池業務自2015年打開布局，銷量實現逐年大幅增長，其中2016年銷量為8,412.03萬AH，同比大幅增長69.77%，主要系公司于2016年3月與保定長安客車制造有限公司簽訂合計金額約3億元鋰離子電池銷售合同所致。從產銷率來看，由于公司采用訂單式生產，各產品產銷率均屬于較高水平。
表5 2014~2016年公司電池業務銷售情況
分類 項目 2014年 2015年 2016年
產量（萬KVAH） 400.19 474.72 533.80
通訊后備電池 銷量（萬KVAH） 376.92 473.75 506.70
產銷率（%） 94.19 99.80 94.92
產量（萬只） 2,933.63 2,339.79 1,692.31
動力電池 銷量（萬只） 2,749.92 2,464.62 1,594.39
產銷率（%） 93.74 105.34 94.21
產量（萬AH） 1,980.00 4,996.26 8,998.76
鋰離子電池 銷量（萬AH） 1,930.00 4,954.82 8,412.03
產銷率（%） 97.47 99.17 93.48
資料來源：公司提供
從銷售集中度來看，2014~2016年，公司電池業務前五大銷售客戶銷售占比分別為62.47%、
35.23%和41.89%，呈波動下降態勢，其中2014年集中度較高主要系公司當年自主品牌銷售占比
較低，承接主要客戶OEM訂單較多所致，2015年起公司加強自主品牌的推廣和銷售，雖客戶集
中度有所下降，但仍處于較高水平；由于公司客戶以通訊運營商為主，從而導致公司的銷售集中度較高，考慮到公司跟客戶之前的合作時間較長，合作較為穩定，公司的銷售回款風險可控。
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表6 2014~2016年公司電池業務前五大銷售客戶情況（單位：億元、%）
年份 序號 客戶名稱 銷售金額 占營業收入比
1 客戶1 13.14 34.70
2 客戶2 6.07 16.04
2014 3 客戶3 1.83 4.84
年 4 客戶4 1.66 4.38
5 客戶5 0.95 2.51
合計 23.65 62.47
1 客戶1 5.95 14.15
2 客戶2 4.02 9.56
2015 3 客戶3 1.91 4.55
年 4 客戶4 1.64 3.89
5 客戶5 1.29 3.08
合計 14.81 35.23
1 客戶1 7.62 17.11
2 客戶2 5.92 13.31
2016 3 客戶3 2.05 4.62
年 4 客戶4 1.68 3.77
5 客戶5 1.37 3.08
合計 18.64 41.89
資料來源：公司提供
銷售結算方面，公司以銀行電匯、TT方式為主，國內運營商客戶的平均賬期在7~8個月左右，
海外客戶的平均賬期在4個月左右。整體看，國內客戶結算周期較長，對公司資金形成一定占用。
總體看，公司已形成了完整的銷售網絡；受益于下游需求增長，公司通訊后備電池和鋰離子電池銷量呈現大幅增長；受下游需求不足和公司調整動力電池銷售策略，動力電池銷量逐年下降；各產品產銷率處于較高水平；銷售集中度較高。
3．再生鉛業務
2015年6月，公司通過并購的方式，取得了鉛資源回收企業華鉑科技51%的股權，介入再生鉛產業，打通了鉛蓄電池產業鏈。華鉑科技成立于2014年，2015年產能開始逐步釋放，產品以再生鉛材料為主，產品大部分按地域銷售給附近的生產企業，自用部分大約占公司用鉛比例為20%左右，對公司控制用鉛成本產生一定程度的作用。
華鉑科技目前采用以銷定產的生產策略，生產調度中心根據當前下游客戶提供的銷售訂單、目前倉儲結存存貨的可用量，結合部分訂單對于產品技術工藝的特殊要求，在技術部的協調下，組織編制生產計劃，經生產部領導審批后分解為各生產車間生產訂單。各生產車間根據采購部和倉儲部統計的實際到貨情況進行分析，根據實際情況適度調整生產訂單并組織生產。華鉑科技再生鉛業務主要采購的原材料有廢舊電池、含鉛廢料、鉛錠等，隨著產能的逐步釋放，公司加大了采購量，2015~2016年，華鉑科技采購量分別為23.41噸和37.49噸，2016年同比增長60.15%。產能方面，2015~2016年底，華鉑科技產能未發生變化，均為30萬噸。產量方面，2015年~2016年，華鉑科技再生鉛產量分別為16.78萬噸和27.11萬噸，2016年同比增長61.56%，主要系產能于2016年釋放所致。產能利用率方面，2015~2016年，產能利用率分別為55.93%和90.37%，2015年產能利用率較低，主要系華鉑科技擴產能項目于2015年底完工所致。
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華鉑科技目前的銷售模式均為直銷。對于采購量較大的客戶，華鉑科技一般與下游大客戶簽署年度供貨協議，約定產品名稱及型號、價格、交貨方式、付款方式等內容。2015~2016年，華鉑科技分別實現再生鉛銷量16.07萬噸和25.05萬噸，2016年同比增長56.25%。產銷率方面，2015~2016年，再生鉛產銷率分別為95.77%和94.06%，由于公司采用以銷定產的方式，因此公司產銷率較穩定且保持在較高水平。
表7 2015~2016年公司再生鉛生產和銷售情況（單位：萬噸、%）
項目 2015年 2016年
產能 30.00 30.00
產量 16.78 27.11
產能利用率 55.93 90.37
銷量 16.07 25.50
產銷率 95.77 94.06
資料來源：公司提供
注：2015年為華鉑科技全年數據
2015年7~12月，公司再生鉛板塊實現營業收入9.51億元；2016年，公司再生鉛板塊實現營業收入26.90億元。2015~2016年，再生鉛板塊毛利率分別為3.95%和9.29%，2016年毛利率上升幅度較大，主要系鉛價上升幅度較大和規模效應發揮所致；整體看，再生鉛板塊毛利率較低。由于再生鉛屬于資源再生行業，華鉑科技作為再生鉛板塊的經營主體，享受增值稅即征即退政策，再生鉛板塊盈利能力對稅收政策以來較強，2015~2016年，華鉑科技分別獲得稅收優惠1.06億元和1.31億元，考慮到此項優惠政策是國家對資源回收行業的扶持政策，具有一定穩定性和持續性。
總體看，公司收購再生鉛業務，進一步完善鉛酸電池產業鏈，獲得原材料供應優勢，業務布局有所拓展。
4．儲能電站業務
公司“投資+運營”商用儲能系統客戶規模迅速增長，截至2016年底，公司累計簽約容量達1,000MWh，開工建設量150MWh，投運量為30MWh，公司在該領域實現全球領先。公司正加快推進簽約項目的實施和運營，這對公司盈利能力將產生積極影響。公司已完成了多個示范項目，如國內首個新能源示范城市（吐魯番）MW級儲能項目、國內首個海島（東福山島）離網儲能項目、國內首個企業級光儲一體化儲能系統、青海玉樹光伏電站項目、南瑞863科研項目、南海部隊海島項目、科陸甘肅玉門項目、內蒙輝騰錫勒風電場項目、南非MOBAX光出混合儲能系統和國能風電路燈示范系統等項目。該類商用模式的推廣，將推動公司從產品銷售到提供系統解決方案、再到運營服務的經營模式轉型。公司目前已建成江蘇艾科、無錫新加坡工業園區等多個儲能電站并投入運營，運行情況良好。
公司在前期用戶側削峰填谷應用的基礎上，積極探索“儲能+”新應用模式；公司與無錫星洲科苑公用設施開發有限公司（以下簡稱“無錫星洲”）簽署總容量為160MWh的電力儲能電站項目，該項目目前是國內規模最大的商用儲能電站項目，公司在配電端提供儲能服務，與產業園共同為園區企業提供綜合能源服務，結合分布式可再生能源與智能微電網，實現傳統能源和新能源的互補和協同供應，提高能源使用效率。
在通訊運營商領域方面，公司在“中國移動政企分公司信息港四號地A2-1、A2-2數據中心項目儲能及備電服務采購”招標中成功中標，中標總容量為121.7MWh，以“投資+運營”的模式實浙江南都電源動力股份有限公司 25施。該系統除了提供備電服務外，還可利用儲備容量參與調峰，提供用電價格管理和用電需求管理，參與需求側響應，不但可以實現數據中心機房的節能減排，還能通過削峰填谷，產生巨大的經濟效益，大幅降低數據中心運營成本。該項目突破了傳統通信產品的營銷模式，首創國內外數據中心后備電源由傳統單一備電服務模式向“儲能+備電”轉變的運營模式。
同時，公司積極布局全球儲能市場，目前已與德國從事電池調頻服務的儲能系統運營商UpsideConsultingGmbH和UpsideInvestGmbH&Co.，KG兩家公司就共同在德國建設、運營和出售用于一次調頻服務的儲能系統項目簽署了《儲能項目合作框架合同》。項目初期建設總容量為50兆瓦，預計2018年底前完成全部項目建設，未來各方將在此基礎上擴展更大規模的合作。該項目的合作將為公司帶來儲能系統銷售及參與調頻服務的穩定收益，同時也是公司進入歐美主流電力輔助服務市場的標桿性項目，為公司在未來儲能市場的全球布局打下堅實基礎。
為了從資金和投資架構上保證未來儲能業務的長遠發展，公司積極進行運營平臺與投資架構設計，成立能源互聯網公司，與建設銀行及其他機構成立儲能電站基金。公司將儲能電站建設完成以后銷售給基金，同時一次性確認項目建設收入；在該基金中，由社會資金作為優先級資金方，公司作為劣后級資金方，分享儲能電站項目浮動收益；公司子公司能源互聯網公司作為電站的運營方，負責電站的運營和維護，向基金收取運營費用。
根據公司于2017年7月發布的《浙江南都電源動力股份有限公司關于對外投資發起設立儲能投資合伙企業并簽署有限合伙協議的公告》，公司與三峽建信（北京）投資基金管理有限公司（以下簡稱“三峽建信”）、杭州梵域投資管理有限公司（以下簡稱“梵域投資”）及三峽清潔能源股權投資基金（天津）合伙企業（以下簡稱“三峽清潔能源基金”）共同成立三峽南都儲能投資（天津）合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“合伙企業”）。合伙企業一期募集資金總規模為20億元，目前認繳出資總額為6億元，其中梵域投資、三峽建信作為普通合伙人各出資現金100萬元；三峽清潔能源基金、南都電源作為有限合伙人分別出資劣后級資金3.00億元和2.98億元。同時，招商銀行股份有限公司武漢分行的優先級資金已經總行審批通過，授信總額為不超過21億元。2016年，公司與中國建設銀行股份有限公司浙江省分行營業部合作了第一支電站基金，投資于公司的儲能電站建設，基金規模達50億元，銀行資金作為優先級，按不超過整體出資額的80%出資，公司作為劣后級，按不低于整體出資額的20%比例出資，為優先級資金提供優先償付保證，基金存續期不超過10年，目前優先級資金在審批過程中。上述基金可滿足公司未來二至三年儲能電站的建設需求，電站基金的設立主要為未來公司儲能業務實現可持續發展，聯合評級將對基金后續相關情況進行持續關注。
總體看，公司積極推進商用儲能領域的發展，簽約量規模較大，目前在該領域處于較高水平；未來，隨著基金的設立，公司項目資金將得到保證，商用儲能電站將不斷推進，公司收入規模將大幅提升。
5．在建項目與擬建項目
（1）在建項目
截至2017年3月底，公司在建工程主要為年產1,000萬KVAh新能源電池項目、年產2,300MWh
動力鋰離子電池技術改造項目和基于云數據管理平臺的分布式能源網絡建設項目等，總投資34.81
億元，已完成投資2.69億元，尚需投資32.12億元；公司在建項目投資規模較大，將面臨較大的
資本支出壓力。
年產2,300MWh動力鋰離子電池技術改造項目總投資17.81億元，其中固定資產投資14.37
浙江南都電源動力股份有限公司 26
億元，包括建筑工程投資1.70億元，設備購置及安裝費用11.67億元，工程建設及其他費用0.70
億元，基本預備費用0.30億元，鋪底流動資金3.45億元，資金來源為公司自有資金及銀行貸款。
該項目建設期預計為2年，分期進行建設，其中，一期工程產能500MWh，二期工程產能1,800MWh，
項目完成后公司總產能將達3,500MWh。截至2017年3月底，該項目已投資金額0.30億元，尚需
投資17.51億元。
年產1,000萬kVAh新能源電池項目主要產品為新能源動力及儲能、后備系統用高性能閥控密
封電池，項目總投資12.00億元，其中固定資產投資10億元，鋪底流動資金2億元。該項目建設
期預計為4年，分兩期進行建設，其中，一期產能500萬KVAh，已按進度在推進，二期產能500
萬KVAh，預計于2018年6月底前完成。截至2017年3月底，該項目已完成投資1.69億元，尚
需投資10.31億元。
基于云數據管理平臺的分布式能源網絡建設一期項目擬研究開發智能型電池管理系統及基于云數據的能量管理系統，該項目總投資5.00億元，其中1.00億元用于云數據管理平臺開發，3.90億元用于在全國建設總容量為390MWh的分布式新能源網絡及平臺建設，另外0.10億元用于鋪底流動資金。該項目規劃至2018年底前完成全部軟件及管理平臺開發，完成總容量為390MWh的分布式能源網絡的建設，提供能源管理服務并逐步開展代維服務。截至2017年3月底，該項目已投資金額0.70億元，尚需投資4.30億元。
表8 截至2017年3月底公司主要在建項目情況（單位：億元、%）
投資 截至2017年3 項目進
項目名稱 方式 實施主體 投資總額 月底已完成投 度 資金來源
資
年產2,300MWh 杭州南都動 自有資金和金融貸
動力鋰離子電池 自建 力科技有限 17.81 0.30 1.69 款
技術改造項目 公司
年產1,000萬 武漢南都新 非公開發行股票
kVAh新能源電 自建 能源科技有 12.00 1.69 14.07 募集資金
池項目 限公司
基于云數據管理 浙江南都電
平臺的分布式能 自建 源動力股份 5.00 0.70 14.00 非公開發行股票
源網絡建設一期 有限公司 募集資金
項目
合計 -- -- 34.81 2.69 -- --
資料來源：公司提供
總體看，公司投資項目如順利完成，將進一步擴展公司新能源業務布局，提升其整體競爭力；同時上述項目投資規模較大，盡管部分資金來源于非公開發行股票募集資金，公司仍面臨著一定的資本支出壓力。
（2）擬建項目
2016年，公司與無錫星洲簽署了總容量為160MWh的電力儲能電站項目。儲能電站建成投運
后，共同參與政府組織的季節性需求側響應項目，由此獲得的收益雙方按各50%的比例分享。合同有效期為10年，2016年10月10日起至2026年10月9日止。此項目約定無錫星洲在每天供電公司及政府規定的峰值用電時間段，優先使用完儲能電站的電量。該項目對于公司發展多能互補增值服務、園區級電力交易模式、優化供能結構產生重大意義。
公司于2017年1月在“中國移動政企分公司信息港四號地A2-1、A2-2數據中心項目儲能及備
電服務采購”招標中成功中標。該項目以“投資+運營”的模式實施，中標總容量為121.7MWh。
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項目預計總投資1.27億元，資金來源全部為自有資金，目前項目還未開始建設。
公司于2017年4月與德國UpsideConsultingGmbH（以下簡稱“Upside”或“UC”）及Upside
InvestGmbH&Co.,KG（以下簡稱“UI”）兩家公司就共同在德國建設、運營和出售用于一次調
頻服務的儲能系統項目，簽署《儲能項目合作框架合同》。項目總體規模及建設計劃：合作各方將共同在德國建設、運營和出售已取得德國電網輸電運營商預認可的用于一次調頻服務的儲能系統，初期建設總容量為50兆瓦，投資總金額約為4,200萬歐元。這些項目分別位于德國薩克森州、勃蘭登堡州等地，項目前期選址、電網輸電運營商預認可、建設規劃、征地等手續已基本完備，處于待建狀態，預計2018年底前完成全部項目建設。
上述項目計劃投資總額約為7.21億元，公司正積極籌建基金，目前與建設銀行的基金正在審批過程中，基金獲得審批之前，公司將面臨一定的資金支出壓力。
總體看，公司擬建項目均為儲能電站項目，上述儲能項目的完成將進一步提升公司在商用儲能領域的競爭力；同時，公司籌建的基金在獲批之前，公司仍將面臨一定的資金支出壓力。
6．重大事項
（1）非公開發行股份事項
2016年7月，公司完成非公開發行人民幣普通股（A股）17,500萬股，發行價格為人民幣14.00
元/股，募集資金總額24.50億元，扣除發行費用人民幣0.23億元后，募集資金凈額為人民幣24.27億元。
本次非公開發行對象為理成南都資產管理計劃，理成全球視野3期投資基金，海通定增1號定向資產管理計劃，杭州九納投資合伙企業（有限合伙），寧波中金富盈股權投資合伙企業（有限合伙），共計5名特定對象；發行對象所持本次非發行股份的限售期為36個月，從新增股份上市首日起算。
截至2016年12月31日，公司已累計使用非公開發行募集資金21.17億元，其中，0.97億元用于投向年產1,000萬kVAh新能源電池項目，0.70億元用于投資基于云數據管理平臺的分布式能源網絡建設一期項目，7.50億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。
總體看，公司通過此次非公開發行股票，進一步增強了資本實力及其抗風險能力，資產負債率大幅下降。
（2）購買華鉑科技資產事項
2017年3月，公司公告擬通過發行股份和支付現金的方式購買朱保義持有標的公司華鉑科技49%的股權。根據資產評估機構出具的坤元評報（2017）104號《浙江南都電源動力股份有限公司擬以支付現金及發行股份方式購買資產涉及的安徽華鉑再生資源科技有限公司股東全部權益價值評估項目資產評估報告》，截至評估基準日，華鉑科技資產的評估價值為1,965,982,900元。據此，交易雙方協商確定標的資產的交易價格為196,000萬元。公司支付對價方式分為現金對價49,000萬元和股份對價147,000萬元。本次公司向朱保義發行股份及支付現金購買資產的同時，公司擬向不超過5名（含5名）符合條件的特定對象非公開發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過50,000萬元人民幣，用于支付本次交易現金對價、涉及的稅費及中介費用。雙方確認并同意，最終募集配套資金成功與否不影響本次發行股份及支付現金購買資產行為的實施，若本次配套資金未能成功募集或配套資金募集金額不足以支付本協議約定公司需支付的現金對價，則公司以自有資金或自籌資金支付。
公司目前持有華鉑科技51%的股權，若此次收購順利完成，華鉑科技將成為公司全資子公司。
浙江南都電源動力股份有限公司 28
上述事項已于2017年7月13日中國證監會并購重組委員會召開的第41次并購重組委工作會議審核并獲得無條件通過。
總體看，此次收購事項若順利完成，將有利于公司再生鉛業務的發展，優化公司產品結構，聯合評級將持續關注該事項進展情況。
7．經營效率
隨著近三年營業收入規模的擴大，公司應收賬款和存貨規模均快速增長。2014~2016年，公
司應收賬款周轉次數分別為3.16次、3.21次和3.36次，呈波動下降趨勢，主要系對中國鐵塔應收
賬款回收速度較慢所致；公司存貨周轉次數分別為4.27次、4.31次和3.56次，呈逐年下降趨勢，
主要系公司存貨規模逐年擴大所致；公司的總資產周轉次數分別為0.83次、0.87次和0.89次，呈
逐年上升趨勢。
總體看，近三年公司經營指標有所下降，但是作為生產型工業企業，公司經營效率仍處于正常水平。
8．經營關注
（1）受國內外宏觀經濟影響較為明顯
公司主營業務為通訊后備電源、動力電源及儲能系統的研究、開發、制造和銷售，受宏觀調控和世界經濟的周期性波動對電池、新能源及儲能行業發展會產生影響，如果經濟增長放慢或出現衰退，公司經營將面臨較大挑戰。
（2）傳統動力電池競爭激烈，新領域受政策影響較大
公司傳統動力電池目前市場競爭處于白熱化狀態，電動汽車鋰電池市場對國家政策的依賴程度較高。未來如果國家在政策上出現變動，對相關領域扶持力度放緩，公司經營將受到較大影響。
（3）原材料價格波動風險
公司生產所需主要原材料為鉛及鉛制品，鉛及鉛制品占公司產品生產成本的60%以上，鉛價
波動對公司的生產成本影響很大。近年來，盡管鉛價格有向下趨勢，但波動較大。未來，如果鉛價突然上升或大幅波動，會對公司生產經營提出較大挑戰。
（4）匯率風險
近年來，隨著公司海外業務規模的不斷擴大，公司產品遠銷全世界150多個國家和地區，隨
著公司對國際市場的不斷拓展，公司匯率波動風險會不斷上升。
（5）再生鉛行業對政府補貼依存度高
再生鉛行業毛利率水平較低，業內企業對政府補貼有很高的依存度。
（6）公司在建及擬建項目投資規模較大，面臨較大的資金支出壓力
公司在建項目投資規模較大，盡管部分在建項目的資金來源于非公開發行股票募集資金，公司仍面臨著一定的資本支出壓力。公司擬建項目均為儲能電站項目，籌建的基金在獲批之前，公司仍將面臨一定的資金支出壓力。
9．未來發展
新能源、新能源汽車、能源互聯網、資源回收等產業已逐漸成為全球性的戰略性新興產業，公司也將在這一大的歷史機遇下，迎來更廣闊的發展空間?；诖?，公司制定了涉及儲能領域、通信領域、新能源動力領域和再生資源回收領域多方面的發展規劃。
浙江南都電源動力股份有限公司 29
儲能方面，儲能對新能源產業發展具有重大意義，備受各國能源、交通、電力、通信等部門的關注，“潔能+儲能+智能”是未來能源互聯網的發展方向。隨著市場需求及國家能源戰略發展規劃的制定，公司將積極推進已開工項目的建設，扎實推進南都電源、南都電源鎮江能源互聯網、蘇州工業園區等具備條件儲能電站重點項目的建設。2016年公司儲能項目簽約量達到近1,000MWh，公司作為儲能領域的龍頭企業將率先受益于國內外產業政策的鼓勵與推動，在儲能領域迎來重大發展機遇。
通信信息技術方面，隨著國內基站持續建設，基站的存量規模將越來越大，未來存量替換市場的規模將逐步擴大，作為通信基站的必備產品，后備用蓄電池將迎來更大需求。為此，公司積極探索新的商業機遇、創新解決方案及應用模式，為用戶提供增值服務，未來有望與客戶在技術、商務及資本領域結成更為緊密的合作關系，創造新的利潤增長點。
新能源動力方面，公司一直堅持在技術開發上持續大力投入、在產能提升上穩步實施、在產業布局上加速推進的策略。公司先后參股孔輝汽車及智行鴻遠，使公司成為行業內少數幾家具備從底盤設計制造到動力電池研發生產，再到動力系統總成等系統集成能力的企業之一，為公司未來在新能源汽車產業的快速發展奠定了堅實基礎。
再生資源回收方面，公司以自身的蓄電池銷售存量為基礎，保證了廢舊電池來源，縮短了回收鏈條，具備了較高的回收效率，并通過技術的積累與完善，逐步提升回收工藝水平，實現綠色高效回收，未來，公司將進一步打造鋰電回收、鉛蓄電池回收、其他有色金屬回收的綜合利用平臺，打通動力、儲能、通信及資源回收產業鏈，形成循環經濟發展模式，創造新的業績增長點。
總體看，為順應市場需求，同時以國家政策為導向，公司將在儲能行業、新能源動力行業和再生資源回收行業等新興產業中大力發展，通過上述公司發展戰略的調整和實施，公司盈利能力將進一步提升，有望迎來新一輪的快速發展。
七、財務分析
1．財務概況
公司提供的2014~2016年財務報表均由天健會計師事務所（特殊普通合伙）審計，均出具了
標準無保留意見的審計報告；公司2017年一季度財務報告未經審計。公司執行財政部頒布的最新
企業會計準則。2014年公司納入合并范圍的子公司共計13家。2015年公司新增合并單位1家（華
鉑科技），無減少合并單位。2016年公司新設兩家子公司，分別為鎮江南都能源互聯網運營有限
公司和南都中東有限公司，以注銷清算方式處置1家子公司南都國科（杭州）能源科技有限公司。
近三年公司合并范圍的改變對公司合并口徑財務數據的可比性影響較小，相關會計政策連續，財務數據可比性較強。
截至2016年底，公司合并資產總額91.89億元，負債合計28.40億元，所有者權益（含少數
股東權益）63.50億元，其中歸屬于母公司所有者權益58.96億元。2016年，公司實現營業收入
71.41億元，凈利潤（含少數股東損益）4.77億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤3.29億元。
2016年，公司經營活動現金流量凈額為518.47萬元，現金及現金等價物凈增加額6.41億元。
截至2017年3月底，公司合并資產總額92.32億元，負債合計27.57億元，所有者權益（含
少數股東權益）64.75億元，其中歸屬于母公司所有者權益59.61億元。2017年1~3月，公司實現
營業收入18.79億元，凈利潤（含少數股東損益）1.26億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤
0.66億元。2017年1~3月，公司經營活動現金流量凈額為-3.74億元，現金及現金等價物凈增加
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額-4.42億元。
2．資產質量
2014~2016年，公司資產規模持續增長，年均復合增長率為37.40%。截至2016年底，公司
資產總額為91.89億元，較年初增長32.56%，主要系流動資產增長所致。從資產構成來看，其中
流動資產占69.20%，非流動資產占30.80%，以流動資產為主。
（1）流動資產
2014~2016年，公司流動資產穩定增長，年均復合增長率42.13%，主要系貨幣資金、應收賬
款和存貨的增加所致。截至2016年底，公司流動資產合計63.59億元，較年初增長45.14%，主要
系貨幣資金、應收賬款和存貨增加所致；其中以貨幣資金（占24.96%）、應收賬款（占35.66%）
和存貨（占33.05%）為主。
圖6 截至2016年底公司流動資產構成
資料來源：公司年報
注：其他包括應收票據、預付款項、其他應收款和其他流動資產。
2014~2016年，公司貨幣資金逐年增長，年均復合增長37.11%。截至2016年底，公司貨幣
資金余額為15.87億元，主要由銀行存款（占93.48%）和其他貨幣資金（占6.49%）構成，較年
初增長63.45%，主要系2016年公司非公開發行股票17,500萬股募集資金24.27億元到賬所致；
其中受到限制的貨幣資金為人民幣1.03億元，占貨幣資金余額的6.49%，主要包括客戶質量保證
金518.50萬元、保函保證金431.35萬元、信用證保證金129.64萬元、承兌匯票保證金0.92億元，
公司貨幣受限比例較低。
2014~2016年，公司應收賬款快速增長，年均復合增長33.36%。截至2016年底，公司應收
賬款賬面價值合計22.67億元，較年初增長27.16%，主要系銷售收入增長所致。從賬齡來看，1
年以內應收賬款占比91.19%，1至2年占比5.88%，其余為2年以上，公司應收賬款主要集中在
1年以內；應收賬款欠款方前五名合計占比53.06%，集中度較高，前五名欠款方主要為國有大中
型企業，回收風險較?。还緦召~款計提壞賬準備1.10億元，計提比例為4.85%，計提較充
分。
2014~2016年，公司存貨快速增長，年均復合增長59.32%。截至2016年底，存貨以原材料
（占比26.20%）、在產品（占比43.98%）和庫存商品（占比29.81%）為主，賬面價值為21.02
億元，較年初增長75.21%，主要系公司通信、鋰電、動力、鉛再生資源等生產規模均不斷擴大，
浙江南都電源動力股份有限公司 31
原材料價格不斷上漲，公司增加原材料備貨所致；公司累計計提存貨跌價準備為18.28萬元，全
部為庫存商品計提跌價準備。
（2）非流動資產
2014~2016年，公司非流動資產規模持續增長，年均復合增長28.27%，主要系固定資產的增
加所致。截至2016年底，公司非流動資產合計28.30億元，較年初增長10.96%，主要系固定資產
和在建工程增加所致；主要以固定資產（占57.53%）、在建工程（占 12.65%）、無形資產（占
7.87%）和商譽（占13.70%）為主。
圖7 截至2016年底公司非流動資產構成
資料來源：公司年報
注：其他包括可供出售金融資產、長期股權投資、工程物資、長期待攤費用、
遞延所得資產和其他非流動資產。
2014~2016年，公司固定資產賬面價值持續增長，年均復合增長15.53%，截至2016年底，
公司固定資產主要系房屋及建筑物（占比 45.99%）和專用設備（占比51.84%），賬面價值合計
16.28億元，較年初增長6.85%，主要系子公司南都動力鋰電生產線建設和華鉑科技廠區建設完成，
由在建工程轉入所致；公司固定資產的累計折舊共計提6.46億元，固定資產成新率為71.60%，成
新率一般；年底固定資產中受限部分為0.68億元，占固定資產賬面價值的4.18%，系用于銀行借
款抵押擔保，受限比例較低。
2014~2016年，公司無形資產波動增長，年均復合增長7.89%。截至2016年底，公司的無形
資產主要為土地使用權（占比90.85%）和非專利技術（占比5.16%），公司無形資產賬面價值為
2.23億元，較年初減少5.44%，主要系部分非專利技術和軟件攤銷所致；無形資產中受限部分為
0.29億元，占無形資產賬面價值的13.00%，系用于銀行借款抵押擔保，受限比例一般。
2014~2016年，公司在建工程持續增長，年均復合增長166.22%。截至2016年底，在建工程
賬面價值為3.58億元，較年初增長29.28%，主要系子公司武漢南都新能源科技有限公司電池項目、
母公司杭州南都鉛炭電池啟停項目、分布式能源網絡建設項目投入增加所致；公司未對在建工程計提減值準備。
公司商譽主要由收購子公司南都華宇、浙江長興南都電源有限公司和華鉑科技而形成。2014年~2016年，公司商譽分別為1.66億元、3.88億元和3.88億元，年均復合增長52.75%，其中，2015年末公司商譽較年初大幅增長133.32%，主要系收購華鉑科技51%股權，形成商譽2.32億元所致；截至2016年底，公司商譽賬面價值較年初無變化，經坤元資產評估有限公司評估測算出被浙江南都電源動力股份有限公司 32投資單位可收回金額大于其賬面價值，故未計提減值準備。
截至2016年底，公司所有權受到限制的資產合計1.99億元，占總資產的2.17%；其中包括貨
幣資金1.03億元、固定資產0.68億元、無形資產0.28億元，主要用以抵押取得借款或保證金等。
公司所有權受限的資產占比較低，資產流動性受限程度較低。
截至2017年3月底，公司資產總額合計92.32億元，較年初小幅增長0.46%，變動不大。從
資產構成上看，公司流動資產和非流動資產的占比分別為64.49%和35.51%，非流動資產占比有
所提高。
總體看，近年來，公司資產規模增長較快，資產構成以流動資產為主；流動資產中貨幣資金較充足，存貨構成較為合理，應收賬款隨經營規模的擴大而增長；資產受限規模較小，整體資產質量尚可。
3．負債及所有者權益
（1）負債
2014~2016年，公司負債規模年均復合增長22.16%，呈波動增長趨勢。截至2016年底，公
司負債合計28.40億元，較年初減少20.51%，主要系流動負債減少所致。其中，流動負債占比為
86.42%，非流動負債占比為13.58%，負債結構以流動負債為主。
2014~2016年，公司流動負債規模波動增長，年均復合增長26.50%。截至2016年底，公司
流動負債合計24.54億元，較年初減少27.74%，主要系短期借款減少所致；流動負債以短期借款
（占26.48%）、應付票據（占21.58%）和應付賬款（占36.09%）為主。
圖8 截至2016年底公司流動負債構成
資料來源：公司年報
注：其他主要包括應交稅費和一年內到期的非流動負債等
2014~2016年，公司短期借款波動增長，年均復合增長15.41%。截至2015年底，公司短期
借款18.77億元，較年初增長284.59%，主要系因經營需要增加短期借款所致；截至2016年底，
短期借款余額為6.50億元，較年初減少65.37%，主要系公司歸還銀行借款所致；公司短期借款由
抵押借款（占比15.38%）、保證借款（占比32.31%）和信用借款（占比52.31%）構成。
2014~2016年，公司應付票據波動增長，年均復合增長6.97%。截至2015年底，公司應付票
據2.70億元，較年初減少41.60%，主要系公司減少票據結算所致；截至2016年底，公司應付票
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據合計5.30億元，較年初增長95.90%，主要系公司更多使用票據支付采購款所致，應付票據全部
為銀行承兌匯票。
2014~2016年，公司應付賬款持續增長，年均復合增長94.68%。截至2016年底，公司應付
賬款合計8.86億元，較年初增長39.67%，主要系應付貨款增多所致。
2014~2016年，公司非流動負債波動增長，年均復合增長2.16%。截至2016年底，公司非流
動負債合計3.86億元，較年初增長119.07%，主要系2016年公開發行公司債券“16南都01”（發
行規模3億元）所致，以應付債券（占77.27%）和遞延收益（占18.83%）為主。
2014~2015年，公司無應付債券，截至2016年底，公司新增應付債券2.98億元，系2016年
公開發行公司債券“16南都01”（發行規模3.00億元）。
2014~2016年，公司遞延收益持續減少，年均復合減少2.73%。截至2016年底，公司遞延收
益為0.73億元，較年初小幅減少4.45%，全部為政府補助款。
2014~2016年，公司全部債務年均復合增長3.61%。截至2016年底，公司全部債務為15.93
億元，較年初減少33.50%，其中短期債務為12.80億元（占80.35%），長期債務3.13億元（占
19.65%），以短期債務為主。債務比率方面，2014~2016年，公司長期債務資本化比率、全部債
務資本化比率和資產負債率均呈波動下降態勢。2014~2016年，公司資產負債率分別為39.09%、
51.53%和 30.90%，公司資產負債率維持較低水平；2014~2016年，全部債務資本化比率分別為
33.35%、41.62%和20.05%；2014~2016年，長期債務資本化比率分別為8.99%、2.89%和4.70%，
公司整體債務負擔較輕。
截至2017年3月底，公司負債總額為27.57億元，較年初減少2.93%，其中流動負債占比
78.78%，非流動負債占比21.22%，仍主要由流動負債構成。截至2017年3月底，公司債務總額
為17.88億元，主要為短期債務（占比71.31%）；資產負債率為29.86%、全部債務資本化比率為
21.64%、長期債務資本化比率為7.34%。
總體看，近年來，公司負債規模波動增長，以流動負債為主；整體債務負擔較輕，但以短期債務為主，債務結構有待改善。
（2）所有者權益
2014~2016年，公司所有者權益年均復合增長46.34%，主要系資本公積增長所致。截至2016
年底，公司所有者權益合計63.50億元，較年初增長88.99%，主要系成功完成非公開發行股票所
致。其中，歸屬于母公司所有者權益占92.85%；歸屬于母公司所有者權益中，股本占13.34%，
資本公積占68.65%，盈余公積占1.76%，未分配利潤占16.25%，其中資本公積較年初大幅增長
137.07%，主要系發行新股（計入股本溢價22.52億元）及股權激勵行權（計入股本溢價0.64億元）
所致。
截至2017年3月底，公司所有者權益合計64.75億元，較年初增長1.98%；其中，歸屬于母
公司的權益占比92.07%；歸屬于母公司所有者權益中，股本占比13.20%、資本公積占比67.89%、
盈余公積占比1.74%、未分配利潤占比17.18%，所有者權益結構較年初變動不大。
總體看，近年來，公司所有者權益大幅增長，股本和資本公積占比較高，權益結構穩定性較好。
4．盈利能力
2014~2016 年，公司營業收入和營業成本均大幅增長，年均復合增長率分別為 37.34%和
34.73%，主要系公司業務規模的不斷擴大所致。2016年，公司實現營業總收入71.41億元，同比
浙江南都電源動力股份有限公司 34
大幅增長38.58%，主要系2015年公司合并報表中只包括華鉑科技7~12月的營業收入及華鉑科技
在2016年鉛資源回收業務中實現銷售收入大幅增長所致。2014~2016年，公司營業利潤波動增長，
分別為1.28億元、1.13億元和2.84億元。2014~2016年，公司凈利潤持續增長，分別為1.03億元、
2.79億元和4.77億元。
期間費用方面，2014~2016年，公司期間費用年均復合增長38.29%，2016年，公司期間費用
為7.34億元，同比增長24.38%，主要系經營規模擴大所致。2014~2016年，公司銷售費用持續增
長，年均復合增長42.20%，2016年銷售費用合計3.69億元，同比增長28.75%，主要系銷售服務
費、運輸費、職工薪酬、差旅業務等費用增長所致。2014~2016 年，公司管理費用持續增長，年
均復合增長33.67%，2016年管理費用合計2.87億元，同比增長24.22%，主要系公司研發費用、
職工薪酬等增長所致。2014~2016年，公司財務費用呈持續增長趨勢，年均復合增長38.42%，2016
年財務費用合計0.78億元，同比增長7.64%，主要系利息支出增加所致。2014~2016年，公司費
用收入比分別為10.13%、11.45%和10.28%，呈波動上升趨勢，期間費用對利潤存在一定侵蝕，
公司費用控制能力一般。
2014~2016年，公司資產減值損失波動增長，年均復合增長44.65%，主要系計提的壞賬損失、
存貨跌價損失，2016年，公司資產減值損失為0.26億元，較上年減少24.90%，主要系經坤元資
產評估有限公司評估測算出被投資單位可收回金額大于其賬面價值，故2016年公司未對商譽計提
減值準備。投資收益方面，2014~2016年，公司投資收益分別為-0.10億元、-0.04億元和-0.07億
元，投資收益占公司營業利潤比重較小，對公司營業利潤影響不大。此外，2014~2016 年，公司
營業外收入分別為0.20億元、2.07億元和2.36億元，主要為政府補助（占比分別為96.80%、99.76%
和96.40%），營業外收入在利潤總額中的占比呈上升趨勢，分別為14.29%、67.00%和46.26%，
其中，2015~2016年，公司享受增值稅即征即退政策優惠分別為1.06億元和1.31億元，分別占政
府補助款的51.23%和57.55%，占比較高，考慮到此項優惠政策是國家對資源回收行業的扶持政
策，具有一定穩定性和持續性。公司營業外收入在公司利潤總額中占比較高，對公司利潤總額影響較大。
從盈利指標來看，2014~2016年，公司營業利潤率分別為14.18%、14.33%和14.71%；總資產
報酬率分別為7.64%、7.01%和7.74%；凈資產收益率分別為6.94%、8.83%和9.83%；總資本收益
率分別為3.61%、7.53%和8.64%，公司盈利能力較強。
2017年1~3月，公司實現營業收入18.79億元，較上年同期增長28.00%，主要系鉛價上升導
致再生鉛及鉛酸產品的銷售價格上升所致；公司實現凈利潤1.26億元，較上年同期增長58.92%，
主要系華鉑科技收到增值稅即征即退和地方扶持資金增長使得營業外收入增長所致。
總體看，近年來，隨著經營規模擴大，公司營業收入和凈利潤逐年增長，盈利能力有所提升；公司獲得政府補助款較多，對公司利潤總額影響較大；公司期間費用對公司利潤存在一定侵蝕。
5．現金流
從經營活動看，2014~2016年，公司經營活動現金流入分別為40.18億元、48.35億元和75.94
億元，年均復合增長37.48%，主要系銷售規模擴大所致；2014~2016年公司經營活動現金流出分
別為39.78億元、47.93億元和75.89億元，年均復合增長38.13%，主要系業務規模擴大，購買原
材料支出大幅增長所致；2014~2016年經營活動產生的現金流量凈額分別為0.40億元、0.42億元
和0.05億元，年均復合減少64.10%。從收入實現質量來看，近三年公司現金收入比分別為103.70%、
86.96%和99.86%，公司收入實現質量尚可。
浙江南都電源動力股份有限公司 35
從投資活動看，2014~2016年，公司投資活動現金流入波動減少，分別為0.29億元、0.15億
元和0.17億元，年均復合減少23.01%，其中2015年公司投資活動現金流入額同比下降48.34%，
主要系2014年收到政府補助及定期存款和通知存款利息收入所致；2016年公司投資活動產生現
金流入同比增長14.73%，主要系收到其他長期資產現金所致。2014~2016年公司投資活動的現金
流出分別為3.21億元、8.88億元和4.83億元，年均復合增長22.62%，其中2015年公司投資活動
的現金流出額同比增長 176.35%，主要系公司全資子公司杭州南都進行動力鋰電池擴產投資，及
南都電源鉛炭啟停電池項目、分布式能源網絡建設項目等投入及2015年公司收購華鉑科技51%
股權支付現金 3.16 億元等原因共同影響所致；2016 年公司投資活動產生現金流出同比減少
45.59%，主要系公司固定資產投入較上年同期減少所致；2014~2016 年公司投資活動現金流量凈
額分別為-2.92億元、-8.73億元和-4.66億元，均呈凈流出狀態。
從籌資活動看，2014~2016年，公司籌資活動產生的現金流入分別為7.72億元、20.32億元和
36.83億元，年均復合增長118.49%，其中2015年公司籌資活動的現金流入額同比增長163.41%，
主要系公司因生產經營需要增加銀行借款規模所致；2016 年公司籌資活動現金流入同比增長
81.24%，主要系公司發行公司債及非公開發行股票所致。2014~2016 年公司籌資活動產生的現金
流出分別為5.34億元、10.89億元和26.00億元，年均復合增長120.61%，主要系隨著對外債務融
資規模的增長，公司債務本息支付也快速增長。2014~2016 年公司籌資活動現金流量凈額分別為
2.37億元、9.43億元和10.83億元，凈流入規模逐年增長。
2017年1~3月，公司經營活動現金流量凈額為-3.74億元，由年初的凈流入轉為凈流出；投
資活動現金流量凈額為-4.92億元；籌資活動現金流量凈額為4.28億元。
總體看，近年來，公司經營活動現金流入規模大幅增長，均呈凈流入狀態，收入實現質量尚可；但經營活動現金凈流量不足以滿足公司投資活動現金需求，公司有一定的對外籌資需求。
6．償債能力
從短期償債能力指標看，2014~2016年，公司流動比率分別為2.05倍、1.29倍和2.59倍；速
動比率分別為1.51倍、0.94倍和1.73倍；公司現金短期債務比分別為0.75倍、0.48倍和1.30倍，
公司現金類資產對短期債務的覆蓋能力較強。整體看，公司短期償債能力較強。
從長期償債能力指標看，2014~2016年，公司EBITDA年均復合增長61.84%，呈持續增長態
勢，主要系利潤總額增加所致；2016年公司EBITDA為8.05億元，其中，折舊占19.98%、攤銷
占2.47%、計入財務費用的利息支出占14.19%、利潤總額占63.35%。2014~2016年，公司EBITDA
利息保障倍數分別為7.01倍、5.39倍和7.02倍，EBITDA對利息的覆蓋程度較高；EBITDA全部
債務比分別為0.21倍、0.24倍和0.51倍，呈逐年上升趨勢，EBITDA對全部債務的保障程度處于
較高水平。整體看，公司長期償債能力較強。
截至2017年3月底，公司合并范圍內無對外擔保和重大未決訴訟、仲裁事項。
截至2017年3月底，公司獲得銀行綜合授信36.50億元，其中已使用授信額度18.00億元，
尚未使用授信額度18.50億元，公司間接融資渠道暢通。作為上市公司，公司直接融資渠道暢通。
根據公司提供的中國人民銀行企業信用報告（機構信用代碼為G1033010600191520A）顯示，
截至2017年7月26日，公司未結清貸款信息中無不良及關注類貸款。
總體看，公司整體債務負擔較輕，并考慮到公司經營規模和綜合實力等因素，公司整體償債能力很強。
浙江南都電源動力股份有限公司 36
八、本次公司債券償債能力分析
1．本次公司債券的發行對目前負債的影響
截至2017年3月底，公司債務總額為17.88億元，本次擬發行公司債規模9.00億元，相對于
目前公司債務規模，本次債券發行額度較大。
以2017年3月底財務數據為基礎，假設募集資金凈額為9.00億元，本次債券發行后，在其
它因素不變的情況下，公司長期債務資本化比率、全部債務資本化比率和資產負債率分別由發行前的7.34%、21.64%和29.86%上升至17.91%、29.34%和36.09%，債務負擔有所加重，但仍處于合理水平。
2．本次公司債償債能力分析
以2016年的財務數據為基礎，公司2016年EBITDA為8.05億元，為本次公司債券發行額度
（9.00億元）的0.89倍，EBITDA對本次債券的覆蓋程度較高。公司2016年經營活動產生的現
金流入75.94億元，為本次公司債券發行額度（9.00億元）的8.44倍，公司經營活動現金流入規
模較大，對本次債券覆蓋程度高。
綜合以上分析，并考慮到公司作為國內綜合實力較強的工業級蓄電池專業生產企業之一，在品牌與市場占有率、科研水平、產業鏈延伸和政策支持等方面具有優勢等因素，聯合評級認為，公司對本次債券的償還能力很強。
九、綜合評價
公司作為國內綜合實力很強的工業級蓄電池專業生產企業之一，在市場地位、品牌知名度、技術水平和產業鏈延伸方面具有的較強的競爭優勢；近年來，公司借助通信后備電池業務及資源再生業務的迅速發展，營業收入和凈利潤實現快速增長；2016年，公司完成非公開發行股票，資本實力和整體抗風險能力得以進一步提升。同時，聯合評級也關注到公司面臨著原材料價格波動、動力電源市場競爭激烈、存貨和應收賬款規模較大、利潤對營業外收入依賴性較高、公司在建及擬建項目資本支出壓力較大以及債務結構有待調整等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。
2016年，公司以“投資+運營”方式進行商用儲能電站的推廣，成功開辟了中國儲能系統各種商業化應用的全新市場；未來，隨著公司在動力電池領域和儲能領域業務的不斷拓展，新能源電池生產線的陸續投入運營，公司盈利能力和整體競爭實力將進一步增強。聯合評級對公司的評級展望為“穩定”。
基于對公司主體長期信用狀況以及本次公司債券償還能力的綜合評估，聯合評級認為，本次公司債券到期不能償還的風險很低。
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附件1 浙江南都電源動力股份有限公司
組織結構圖
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附件2 浙江南都電源動力股份有限公司
主要計算指標
項目 2014年 2015年 2016年 2017年3月
資產總額（億元） 48.68 69.32 91.89 92.32
所有者權益（億元） 29.65 33.60 63.50 64.75
短期債務（億元） 11.91 22.95 12.80 12.75
長期債務（億元） 2.93 1.00 3.13 5.13
全部債務（億元） 14.84 23.95 15.93 17.88
營業收入（億元） 37.86 51.53 71.41 18.79
凈利潤（億元） 1.03 2.79 4.77 1.26
EBITDA（億元） 3.07 5.66 8.05 --
經營性凈現金流（億元） 0.40 0.42 0.05 -3.74
應收賬款周轉次數(次) 3.16 3.21 3.36 --
存貨周轉次數（次） 4.27 4.31 3.56 --
總資產周轉次數（次） 0.83 0.87 0.89 0.20
現金收入比率（%） 103.70 86.96 99.86 105.68
總資本收益率（%） 3.61 7.53 8.64 --
總資產報酬率（%） 4.09 7.01 7.74 --
凈資產收益率（%） 3.44 8.83 9.83 1.96
營業利潤率（%） 14.18 14.33 14.71 11.16
費用收入比（%） 10.13 11.45 10.28 9.08
資產負債率（%） 39.09 51.53 30.90 29.86
全部債務資本化比率（%） 33.35 41.62 20.05 21.64
長期債務資本化比率（%） 8.99 2.89 4.70 7.34
EBITDA利息倍數（倍） 7.01 5.39 7.02 --
EBITDA全部債務比（倍） 0.21 0.24 0.51 --
流動比率（倍） 2.05 1.29 2.59 2.74
速動比率（倍） 1.51 0.94 1.73 1.78
現金短期債務比（倍） 0.75 0.48 1.30 0.95
經營現金流動負債比率（%） 2.62 1.23 0.21 -17.22
EBITDA/本次發債額度（倍） 0.34 0.63 0.89 --
注：1、本報告中數據不加特別注明均為合并口徑。2、本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五 入造成；除特別說明外，均指人民幣。3、2017年一季報財務數據未經審計，相關指標予以簡化。
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附件3 有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
年均增長率 （1）2年數據：增長率=（本次-上期）/上期×100%
（2）n年數據：增長率=[(本次/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收賬款周轉率 營業收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
存貨周轉率 營業成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產周轉率 營業收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率 （凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
總資產報酬率 （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/（[ 期初總資產+期末總資產）
/2]×100%
凈資產收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業務毛利率 （主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%
營業利潤率 （營業收入-營業成本-營業稅金及附加）/營業收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業費用+財務費用）/營業收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量凈額/全部債務
籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數 籌資活動前現金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量凈額利息償還能力籌資活動前現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本次公司債券償債能力
EBITDA償債倍數 EBITDA/本次公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本次公司債券到期償還額
經營活動現金流量凈額償債倍數 經營活動現金流量凈額/本次公司債券到期償還額
注：現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一年內到期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數股東權益
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附件4 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成9級，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC和C表示，其中，除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
AAA級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BBB級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高；
CCC級：償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高；
CC級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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