600674:川投能源2013年公司債券2017年跟蹤信用評級報告
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2013 年公司債券 2017 年跟蹤
信用評級報告
公司主營業務獲取現金能力較好，經營活動現金流持續凈流入。公司控股的電力
公司的售電款回款較快，經營活動現金流持續凈流入，2016年經營活動現金凈流
入37,009.89萬元。
公司資產負債率持續降低，EBITDA利息保障倍數持續提升。截至2017年3月末，
公司資產負債率為21.44%，較2015年末下降1.86個百分點，資產負債率有所降
低。2016年公司EBITDA利息保障倍數為15.22，同比提升0.82，公司盈利對利
息保障程度有所提升。
關注：
公司電力業務收入和毛利率均有所下滑。受棄水問題和電價下調影響，2016年公
司控股電力公司發電量和上網電量分別為35.92億千瓦時和34.50億千瓦時，分別
同比減少4.70%和4.96%，公司電力收入同比下降9.83%，毛利率同比下降7.05個
百分點。
公司控股的火電公司發電機組被淘汰的可能性較大。公司控股的四川嘉陽電力有限
責任公司（以下簡稱“嘉陽電力”）為火力發電，截至2016年末其裝機容量為11.00
萬千瓦，占公司控股電力公司總裝機容量比重為12.76%。根據相關政策要求，嘉
陽電力公司發電機組屬于將被淘汰的機組，嘉陽電力公司于2016年12月底開始已
處于停產狀態。
公司面臨持續的資金投入壓力。2016年公司向雅礱江水電投入20.64億元資本金，
以保證雅礱江水電開發建設的順利進行，未來公司仍將繼續圍繞雅礱江流域電力開
發進行投資，作為參股方，公司面臨一定持續資金投入壓力。
中期內公司電力業務投資收益增長受限。公司重要利潤來源的雅礱江水電在下游流
域的電站已全面投產，在建的兩個中游項目的預計投產時間較長，需到2021年才
投產，而其他擬建項目尚處于前期工作階段及面臨選址等困難，因此投資收益再增
長受到一定制約。
公司對新光硅業的委托貸款面臨較大的回收風險。四川新光硅業科技有限責任公司
（以下簡稱“新光硅業”）已于2014年破產清算，截至2016年底，公司對新光硅
業的委托貸款余額為3億元，已計提1.72億元減值準備，剩余部分將通過破產清算
后按法院裁定金額收回。
公司面臨一定的短期償債壓力。截至2016年底，公司有息債務余額為52.90億元，
占負債總額的比重為89.45%，其中短期有息債務為24.60億元，占有息債務余額比
重為46.50%，公司短期內仍面臨一定的償債壓力。
主要財務指標：
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
總資產（萬元） 2,765,618.75 2,682,113.11 2,421,462.78 2,200,048.73
歸屬于母公司所有者權益合計 2,133,672.05 2,052,947.92 1,820,353.36 1,548,604.32
（萬元）
有息債務（萬元） 529,000.00 529,000.00 504,110.93 554,650.71
資產負債率 21.44% 22.05% 23.30% 28.01%
流動比率 0.36 0.34 0.62 0.84
營業收入（萬元） 21,337.87 100,129.51 111,659.19 110,709.99
投資收益（萬元） 81,508.90 365,818.49 387,957.06 354,485.11
利潤總額（萬元） 82,803.95 358,338.84 395,570.62 358,698.85
綜合毛利率 49.02% 39.67% 45.66% 46.00%
總資產回報率 - 15.09% 18.47% 19.95%
EBITDA（萬元） - 407,090.98 448,879.03 412,887.97
EBITDA利息保障倍數 - 15.22 14.40 12.70
經營活動現金流凈額（萬元） 15,653.71 37,009.89 59,816.54 53,630.45
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表，鵬元整理
一、本期債券募集資金使用情況
公司于2014年4月17日發行5年期17億元公司債券，募集資金用于償還公司銀行貸款，
補充流動資金。截至2017年5月31日，本期債券募集資金已全部使用完畢。2017年4月18日，根據中國證券登記結算有限責任公司上海分公司對本期債券的回售統計，回售金額為0元。
回售實施完畢后，本期債券剩余本金17億元，兌付日為2019年04月17日。
二、發行主體概況
跟蹤期內，公司名稱、注冊資本、控股股東、實際控制人和主營業務均未發生變更，
截至2017年3月末，公司注冊資本和實收資本仍為440,214.05萬元，控股股東仍為四川省投資集團有限責任公司，持股比例為50.66%，實際控制人仍為四川省國有資產監督管理委員會。2016年公司合并范圍無變化，納入公司合并范圍的子公司仍為7家，具體明細如附錄五所示。
截至2016年12月31日，公司資產總額為2,682,113.11萬元，歸屬于母公司所有者權益合
計為2,052,947.92萬元，資產負債率為22.05%；2016年度，公司實現營業收入100,129.51萬元，利潤總額358,338.84萬元，經營活動現金凈流入37,009.89萬元。
截至2017年3月31日，公司資產總額為2,765,618.75萬元，歸屬于母公司所有者權益合
計為2,133,672.05萬元，資產負債率為21.44%；2017年1-3月，公司實現營業收入21,337.87萬元，利潤總額82,803.95萬元，經營活動現金凈流入15,653.71萬元。
三、運營環境
受全社會用電量增速回升影響，2016年我國水力發電量和發電設備裝機容量均有所增
長，發電設備平均利用小時數與上年持平，但西南地區仍存在一定程度的棄水現象
受工業轉型升級加快、服務業和城鄉居民生活用電量快速增長影響，全國用電量和同
比增速均有所提高。2016年全社會用電量59,198億千瓦時，同比增長5.01%，較上年提高4.49個百分點。2016年全國累計發電量59,111.20億千瓦時，同比增長4.50%，較上年提高4.70個百分點。其中，水力發電量10,518.40億千瓦時，同比增長5.90%，較上年提高1.70個百分點，占全國發電量的17.79%。
圖1 2011-2016年全國發電量情況（按發電種類劃分）
資料來源：Wind資訊
截至2016年底，全國全口徑發電裝機容量16.5億千瓦，同比增長8.20%，較上年下降2.30
個百分點。其中，水電裝機容量3.3億千瓦，同比增長3.9%，增速同比減少了1.00個百分點，主要系前期投資的大型水電站已陸續完工投產，水資源豐富的西南地區長期受棄水困擾而影響投資積極性所致。
圖2 2011-2016年我國水電6,000千瓦及以上電廠發電設備裝機容量情況
資料來源：Wind資訊，鵬元整理
2016年全國發電設備平均利用小時為3,785小時，同比減少203小時，再創新低。其中
水電發電設備利用小時3,621小時，與上年持平。與上年相比，18個省份水電設備平均利用小時同比增長，其中廣東、福建和海南增加超過1,000小時，但是四川、云南、貴州和廣西等11個省份水電設備平均利用小時繼續下降，西南地區仍存在一定程度的棄水現象。
圖3 2011-2016年我國水力發電設備平均利用小時（單位：小時）
資料來源：Wind資訊，鵬元整理
受電力體制改革等政策影響，發電和售電市場化程度有所提高，清潔能源未來仍有較
大發展空間
國家對電力生產行業持續出臺多項調控政策，進行電力體制改革。特別是2016年出臺
的《電力發展“十三五”規劃》，未來將對行業產生深遠影響?？傮w來看，在一系列政策的調控和引導下，目前發電市場化程度進一步提高，火力發電企業競爭和經營壓力加劇，將經歷政策、環保和市場的多重考驗。清潔能源機組發電空間受到預留保護，新增用電需求向清潔能源傾斜，電網調度更加靈活，清潔能源仍有較大發展空間。
表1 2016年以來我國電力生產行業主要政策法規梳理
發布時間 政策文件 主要內容
2016年1月 《關于提高可再生能源發展基 明確可再生能源電價附加自2016年1月1日起標準
金征收標準等有關問題的通知》 由每千瓦時1.5分錢提高到每千瓦時1.9分錢等。
2016年3月 《可再生能源發電全額保障性 加強可再生能源發電全額保障性收購管理等。
收購管理辦法》
2016年4月 《關于進一步做好煤電行業淘 加快淘汰煤電行業落后產能，不斷提升高效清潔發
汰落后產能工作的通知》 展水平。
《京津唐電網電力用戶與發電 盡快啟動京津唐電網電力直接交易相關工作，進一
2016年6月 企業直接交易暫行規則》 步明確了售電公司的準入條件，力爭到2016年底電
力直接交易規模達到全社會用電量的20%。
2016年10月《關于進一步調控煤電規劃建 嚴控自用煤電規劃建設、明確外送煤電投產規模、
設的通知》 規范煤電開工建設秩序等。
預計2020年全社會用電量6.8-7.2萬億千瓦時，年均
增長3.6%到4.8%，全國發電裝機容量20億千瓦，
2016年11月 《電力發展“十三五”規劃》 年均增長5.5%，人均裝機突破1.4千瓦，人均用電
量5,000千瓦時左右，電能占終端能源消費比重達
到27%；到2020年，非化石能源發電裝機達到7.7
億千瓦左右，占比39%，發電量占比提高到31%。
積極發展水電，穩步發展風電，安全發展核電，大
2017年2月 《2017年能源工作指導意見》 力發展太陽能，積極開發利用生物質能和地熱能，
著力解決棄風、棄光、棄水等突出問題。
資料來源：公開資料，鵬元整理
2016年四川省用電量有所增長，但電力生產供大于求，“棄水”問題依然存在
受第三產業和居民生活用電增長影響，2016年四川省全社會用電量2,101.00億千瓦時，
同比增長5.5%，增速較上年提高6.6個百分點。2016年四川省發電量為3,141.60億千瓦時，
同比增長5.30%，電源建設新增生產能力530.05萬千瓦，其中水電新增359.92萬千瓦，增
速階段性放緩。截至2016年底，四川水電6,000千瓦及以上電廠發電設備容量為7,245.53
萬千瓦，占全省發電裝機的約80%。然而受電力供需、外送通道建設與水電發展不匹配等
多方面因素的影響，四川省電網棄水問題一直存在。2016年四川水力發電設備利用小時為
4,234小時，較上年減少52個小時，電網調峰棄水電量達142億千瓦時，同比增長40%，
創近5年來新高。
四、經營與競爭
跟蹤期內，公司主營業務未發生變更，仍以投資經營水電能源為主，并由子公司成都
交大光芒科技股份有限公司（以下簡稱“交大光芒”）經營鐵路及軌道交通自動化業務（包括軟件產品、硬件產品和服務）。電力業務仍為公司最主要的收入來源，2016年其占主營業務收入的比重為80.80%。2016年公司實現主營業務收入96,615.57萬元，同比下降10.30%，主要系電力收入下降所致。受四川出現較大面積的棄水現象影響，公司2016年發電量有所減少，加之電價下調，公司電力收入同比下降9.83%。另外，交大光芒實現軟硬件產品和服務收入合計18,547.61萬元，同比下降12.21%。
從毛利率來看，2016年公司主營業務毛利率為38.40%，較上年下降5.42個百分點，主
要系電價下調引起電力業務毛利率下降所致。
表2 2015-2016年公司主營業務收入構成及毛利率情況（單位：萬元）
產品類別 2016年 2015年
收入 毛利率 收入 毛利率
電力 78,067.96 37.60% 86,581.68 44.65%
硬件產品 9,456.59 1.87% 12,058.85 8.31%
軟件產品 8,348.91 83.81% 8,178.02 83.92%
服務 742.11 77.20% 889.32 76.27%
合計 96,615.57 38.40% 107,707.87 43.82%
資料來源：公司2015年、2016年年報，鵬元整理
公司控股的電力公司受棄水問題和電價下調影響，收入和毛利率有所下滑，且控股的
火電公司發電機組被淘汰的可能性較大
公司繼續以清潔能源為核心主業的方向進行發展，截至2016年底，公司控股、參股的
電力子公司仍為5家（見表3），其中水電公司為4家，火電公司1家。
表3 截至2016年底公司控股、參股電力子公司情況
公司名稱 簡稱 子公司類型 持股比例 電力類型
四川川投田灣河開發有限責任公司 田灣河公司 控股 80% 水電
四川天彭電力開發有限公司 天彭電力 控股 100% 水電
四川嘉陽電力有限責任公司 嘉陽電力 控股 100% 火電
雅礱江流域水電開發有限公司 雅礱江水電 參股 48% 水電
國電大渡河流域水電開發有限公司 國電大渡河 參股 10% 水電
水電
資料來源：公司提供
控股的電力公司中，田灣河公司、天彭電力是水電企業，所發電量上四川省網，主要
用電群體為省內用戶，其中田灣河公司參與部分省網統調送省外。嘉陽電力是火電企業，其電力主要為直供電，若有余電則上國家電網。
2016年控股電力公司裝機容量較上年未發生變化。受棄水問題影響，2016年四川省經
濟和信息化委員會下達田灣河公司的年度發電計劃有所減少，加之田灣河公司金窩電站1、2號機組停機技改和維修，導致田灣河公司2016年發電量為29.35億千瓦時，同比下降7.59%。
2016年公司控股電力公司發電量和上網電量分別為35.92億千瓦時和34.50億千瓦時，分別同比減少4.70%和4.96%。此外，由于四川電力供大于求，發電端競爭激烈，公司為保證發電設備利用率和少棄水，在框架電價內下調電價以尋求更多的計劃外電量，上網平均價格（含稅收入）由2015年的0.2816元/千瓦時下降至2016年的0.2755元/千瓦時，降幅為2.17%，上述因素導致公司的電力業務收入和毛利率均有下滑。
從各子公司看，2016年，田灣河公司發電量為29.35億千瓦時，同比下降7.59%，發電
設備平均利用小時數4,077小時；銷售收入和凈利潤分別為61,107.52萬元和11,499.06萬元，分別同比減少14.01%、37.77%。
2016年，天彭電力發電量1.39億千瓦時，較上年增長15.83%，發電設備平均利用小時
數4,349小時；銷售收入和凈利潤分別為3,959.45萬元、785.18萬元，分別同比增加45.79%、20.20%。
2016年，嘉陽電力累計發電5.18億千瓦時，同比增長9.51%，發電設備年利用小時數4,706
小時，銷售收入為15,064.94萬元，同比增長6.23%。但由于煤價上漲以及電價下調，嘉陽電力公司持續虧損，2016年凈利潤為-8,731.88萬元，虧損同比擴大5.39倍。根據國家發展改革委員會、國家能源局印發《關于進一步做好煤電行業淘汰落后產能工作的通知》（發改能源【2016】855號）等文件要求，嘉陽電力公司發電機組屬于文件規定將淘汰的機組。2016年嘉陽電力公司對賬面固定資產進行了減值測試，按照預計可變現凈值低于賬面價值的差額計提了固定資產減值準備5,286.33萬元。嘉陽電力于2016年12月底開始處于停產狀態，對公司裝機容量存在一定影響。
表4 公司控股電力子公司業務數據（單位：萬千瓦、億千瓦時）
電力公司 2016年 2015年
裝機容量 設備利用 發電量 上網電量 裝機容量 發電量 上網電量
小時數
田灣河公司 72.00 4,077 29.35 28.91 72.00 31.76 31.04
天彭電力 3.19 4,349 1.39 1.32 3.19 1.20 1.16
嘉陽電力 11.00 4,706 5.18 4.27 11.00 4.73 4.10
合計 86.19 - 35.92 34.50 86.19 37.69 36.30
資料來源：公司提供和公司2016年年報，鵬元整理
參股電力公司的裝機規模持續提高，公司從參股電力公司獲得投資收益規?？捎^，質
量較好
公司參股電力公司主要為雅礱江水電和國電大渡河水電。隨著桐子林4號機組的運營，
雅礱江下游1,470.00萬千瓦裝機實現全部投產，總裝機容量同比增長1.03%，2016年雅礱江水電累計發電709.91億千瓦時，同比增長8.21%，設備年利用小時數達4,829小時，其中按照國家“西電東送”，錦屏、官地電源組1,080萬千瓦中的640萬千瓦戰略送電江蘇，200萬千瓦送電重慶，有一定的競爭優勢，2016年雅礱江水電上網電量為705.54億千瓦時，同比增長8.04%。
公司主要利潤來源于參股投資雅礱江水電公司所取得的投資收益，2016年公司從雅礱
江水電公司獲得投資收益35.18億元，現金分紅30.24億元，公司獲得的投資收益同比下滑5.76%，主要系受電價下降影響，以及稅收優惠政策調整所致。2016年1月起，雅礱江水電對應增值稅實際稅負超過12%的部分實行即征即退政策，而此前比例為8%。
截至2016年末，國電大渡河水電已投產裝機達968.36萬千瓦，同比增長7.45%；年累計
發電量316.77億千瓦時，同比增長14.55%。但國電大渡河水電效益相比雅礱江水電較低，棄水較多，設備平均利用小時數為3,476小時，較全省水電設備平均利用小時數減少758小時，其每年的投資收益和分紅也較少，2016年公司從國電大渡河水電公司實現投資收益1.06億元，同比下降13.11%。整體來看，公司從參股公司實現的投資收益規?？捎^，質量較好。
表5 公司參股電力公司業務數據（單位：萬千瓦、億千瓦時）
2016年 2015年
電力公司 總裝機容 發電量 上網電量 總裝機容 發電量 上網電量
量 量
雅礱江水電 1,470.00 709.91 705.54 1,455.00 656.07 653.02
國電大渡河 968.36 316.77 314.46 901.24 276.53 276.53
水電
合計 2,438.36 1,026.68 1,020.00 2,356.24 932.60 929.55
資料來源：公司提供
表6 公司參股電力子公司獲得的收益情況（單位：億元）
電力公司 2016年 2015年
投資收益 現金分紅 投資收益 現金分紅
雅礱江水電 35.18 30.24 37.33 29.52
國電大渡河水電 1.06 1.06 1.22 1.22
合計 36.24 31.30 38.55 30.74
資料來源：公司提供
中期內公司電力業務收益增長受限，且還需對電站建設進行持續大額投入，面臨較大
的資金壓力
公司重要利潤來源的雅礱江水電在下游流域的電站已全面投產，雅礱江水電擬在上游
開發10座電站，計劃總裝機容量約325萬千瓦；中游擬開發7座電站（兩河口、牙根一級、牙根二級、楊房溝、卡拉、楞古、孟底溝），計劃總裝機容量1,150萬千瓦?！笆濉逼陂g處于中上游的項目計劃陸續投入建設，2016年公司按持股比例繼續向雅礱江水電投入20.64億元資本金，以保證雅礱江水電開發建設的順利進行。
截至2016年末，兩河口水電站已開始大壩心墻填筑，進入主體工程建設新階段；楊房
溝水電站于2016年11月11日上午成功實現大江截流，工程進入主體施工階段。該等項目的建設周期較長，均已拿到路條，初步預計于2021年投產，公司預計每年還將對雅礱江水電持續投入20億元左右規模的資本金，投入規模較大。其中，開工較早的兩河口水電站由于其特殊的地理位置，調節庫容達到65.6億立方米。該水庫投運后，將與二灘、錦屏一級形成聯合水庫調動，對于中下游水電站平枯期水勢有著極強的優化能力，造成的梯級補償效益較大，可優化整個雅礱江中下游的水電站運行，帶來隱性裝機容量增長，提升雅礱江公司單位裝機產能及整體利潤水平。此外，其他中游擬建項目均已拿到路條，尚處于前期工作階段，上游擬建項目面臨項目選址等困難，中期內雅礱江水電裝機容量將保持穩定，中期內公司從雅礱江水電獲取的投資收益再增長將受到一定制約。
表7 截至2016年末公司在建電站情況（單位：萬千瓦）
項目名稱 裝機容量 權益裝機容量 來水流域 建設地點 預計投產時間
兩河口電站 300 144 雅礱江 雅江縣 2021年
楊房溝電站 150 72 雅礱江 木里縣 2021年
合計 450 216 - - -
資料來源：公司提供
整體來看，公司控股電力業務受棄水問題和電價下調影響，收入和毛利率有所下滑；
參股電力業務的裝機規模持續提高，但受電價下調影響，投資收益亦有所下降。中期內公司將無大型電站投入使用，預計收入和投資收益增長空間較小，且在建項目面臨較大的資金投入。
受市場競爭加劇，交大光芒硬件產品收入和毛利率大幅下降，整體收入和凈利潤規模
較小
交大光芒以西南交通大學為技術依托，是生產電氣自動化系統設備的高新技術企業，
也是“國家軌道交通自動化和電氣化工程技術研究中心”的產業基地，主要業務包括鐵路電力調度管理自動化、軌道交通綜合自動化和供電調度管理信息化三個方面，產品主要用于鐵路、公路交通運輸、醫療衛生等領域。
2016年，交大光芒新增訂單136個，新增訂單金額25,281萬元，當年共完成訂單109個，
實現收入18,547.61萬元，同比下降12.21%，主要系當年訂單項目周期較長，部分項目尚未完工所致。由于交大光芒提供的業務為非標準化的集成解決方案，而軟件產品和硬件產品毛利率有較大差異，造成交大光芒業務的利潤出現一定波動性。受市場競爭加劇影響，交大光芒硬件產品收入和毛利率均有所下降。2016年交大光芒實現凈利潤2,130.79萬元，同比增長11.25%，主要系毛利率較高的軟件產品收入增長所致。截至2016年末，交大光芒在手訂單數量為48個，同比增加27個，在手訂單金額為7,089萬元，同比增長102.08%，未來仍可為公司帶來一定收入，但總體收入規模依然較小。
表8 2015-2016年交大光芒經營數據（單位：萬元）
項目名稱 2016年 2015年
資產總計 38,320.59 35,834.68
負債總計 19,030.16 18,675.03
營業收入 18,547.61 21,126.19
凈利潤 2,130.79 1,915.32
經營活動現金凈流量 1,135.33 -412.25
資料來源：公司2015-2016年年報
表9 2015-2016年交大光芒產品訂單情況
項目名稱 2016年 2015年
當年新增訂單數量（個） 136 104
當年新增訂單金額（萬元） 25,281 11,667
當年完成訂單數量（個） 109 112
當年實現收入金額（萬元） 18,547.61 21,126.19
年末在手訂單數量（個） 48 21
年末在手訂單金額（萬元） 7,089 3,508
資料來源：公司提供
五、財務分析
財務分析基礎說明
以下分析基于公司提供的經信永中和會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準
無保留意見的2015-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表，報表均采用新會計準則編制。2016年納入公司合并范圍的子公司無變化。
資產結構與質量
公司資產規模持續增長，以長期股權投資為主，整體資產質量較好，但對新光硅業的
委托貸款存在回收風險
截至2017年3月31日，公司資產總額2,765,618.75萬元，較2015年末增長14.21%，主要
系長期股權投資增加所致。從資產結構看，公司資產以非流動資產為主，非流動資產占比為96.05%。
流動資產方面，主要由貨幣資金和應收賬款組成。截至2016年末，公司貨幣資金為
27,362.34萬元，同比減少17.93%，主要為公司2016年向國電大渡河水電發放委貸10,000.00萬元；其中使用受限的資金為181.17萬元，主要為銀行承兌匯票保證金和保函保證金，占貨幣資金比重為0.66%。2017年3月末貨幣資金較2016年末增長82.49%，主要系公司2017年1月22日收到的國電大渡河水電公司分紅款10,640.00萬元以及當期收到的電費款。截至2016年末，公司應收賬款賬面價值為36,453.54萬元，同比增長5.93%，主要為應收電費，前五大應收賬款對象分別為國網四川省電力公司、四川川投峨眉新銀江鐵合金有限責任公司、上海寶信軟件股份有限公司、江蘇新綠能科技有限公司和中國鐵建電氣化局集團有限公司，合計占應收賬款比重為47.93%，平均賬齡較長，主要是鐵路項目的工程期較長及質保金按押，工程款不能及時完全回收。截至2016年末，公司應收股利為10,640.00萬元，主要為國電大渡河水電2016年分紅款，公司于2017年1月22日收到。
公司非流動資產主要由發放貸款及墊款、可供出售金融資產、長期股權投資和固定資
產構成。截至2016年末，公司發放貸款及墊款為70,788.17萬元，同比增長16.45%，主要系2016年新增國電大渡河水電委貸10,000.00萬元，借款期限為2016年11月25日至2017年11月24日，借款利率為約定利率3.6975%。公司另一委托貸款對象新光硅業已于2014年末破產清算，公司對其貸款余額29,992.26萬元，已計提17,207.09萬元減值準備，2016年法院已對新光硅業公司資產進行了拍賣并實現成交，目前正在債權確認過程中。雖然新光硅業對公司貸款提供了機器設備、房屋及土地使用權作為抵押擔保，但仍存在一定的回收風險。截至2016年末，公司可供出售金融資產為195,015.47萬元，較上年末變化不大，主要為公司對國電大渡河、四川華能寶興河水電有限責任公司和四川華能東西關水電股份有限公司等投資，2016年實現投資收益現金紅利12,822.52萬元，其中國電大渡河水電公司現金紅利10,640.00萬元。
表10 截至2016年末公司可供出售金融資產前五大明細（單位：萬元）
被投資單位 2016年初 2016年末 在被投資單 2016年現
賬面余額 賬面余額 位持股比例 金紅利
國電大渡河流域水電開發有限公司 155,655.56 155,655.56 10.00% 10,640.00
四川華能寶興河水電有限責任公司 24,582.71 24,582.71 12.00% 1,359.22
四川華能東西關水電股份有限公司 5,361.92 5,361.92 8.38% 823.29
四川槽漁灘水電股份有限公司 4,124.91 4,124.91 7.28% 0.00
四川大渡河公司 2,969.15 2,969.15 5.95% 0.00
合計 192,694.24 192,694.24 - 12,822.52
資料來源：公司提供
截至2016年末，公司長期股權投資為1,958,688.05萬元，同比增長15.35%，主要由于公
司當年新增雅礱江水電公司資本金投入20.64億元和川投售電公司4,000.00萬元，2016年實現投資收益352,768.07萬元，其中雅礱江水電公司發放現金股利302,400.00萬元。公司固定資產主要為房屋建筑物、機器設備和辦公設備等，2016年末固定資產為348,267.98萬元，同比減少6.65%，主要系累計折舊增加以及計提嘉陽電力公司固定資產減值準備5,286.33萬元。
此外，期末固定資產中賬面價值780.13萬元資產已用于銀行借款抵押，占總資產比重為0.03%。
表11 截至2016年末公司長期股權投資明細（單位：萬元）
2016年初余 2016年權益 2016年宣告 2016年末余
被投資單位 額 法下確認的 發放現金股 額
投資損益 利或利潤
雅礱江流域水電開發有限公司 1,692,862.85 351,793.79 302,400.00 1,948,509.82
四川新光硅業科技有限責任公司 25,280.91 0.00 0.00 0.00
長飛光纖光纜四川有限公司 5,203.94 980.77 0.00 6,184.71
四川川投售電有限責任公司 0.00 -6.48 0.00 3,993.52
合計 1,723,347.70 352,768.07 302,400.00 1,958,688.05
資料來源：公司提供
總體來看，公司資產規模持續增長，主要集中于長期股權投資，整體資產質量較好，
公司對新光硅業的委托貸款已計提了資產減值準備，但仍存在回收風險。
表12 公司主要資產構成情況（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 49,933.88 1.81% 27,362.34 1.02% 33,338.38 1.38%
應收賬款 36,006.99 1.30% 36,453.54 1.36% 34,412.95 1.42%
應收股利 0.00 0.00% 10,640.00 0.40% 0.00 0.00%
流動資產合計 109,297.40 3.95% 102,495.86 3.82% 86,136.92 3.56%
發放貸款及墊款 70,788.17 2.56% 70,788.17 2.64% 60,788.17 4.20%
可供出售金融資產 195,018.64 7.05% 195,015.47 7.27% 195,065.71 8.06%
長期股權投資 2,040,196.95 73.77% 1,958,688.05 73.03% 1,698,066.79 70.13%
固定資產 343,473.80 12.42% 348,267.98 12.98% 373,088.26 15.41%
非流動資產合計 2,656,321.34 96.05% 2,579,617.25 96.18% 2,335,325.87 96.44%
資產總計 2,765,618.75 100.00% 2,682,113.11 100.00% 2,421,462.78 100.00%
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表，鵬元整理
盈利能力
公司營業收入和投資收益均有所下降，盈利能力有所降低
2016年公司營業收入仍主要來自電力收入和交大光芒的軟硬件產品及服務收入。受四
川出現較大面積的棄水現象影響，加之電價下調，公司電力收入同比下降9.83%，但仍為公司最主要收入來源，占主營業務收入的比重為80.80%。由于市場競爭加劇，交大光芒軟硬件產品和服務收入合計同比下降12.21%。受此影響，2016年公司實現營業收入100,129.51萬元，同比下降10.33%，綜合毛利率為39.67%，同比下降5.99個百分點。
公司期間費用2016年有所上升，主要系子公司交大光芒投入的研發費用增加導致管理
費用上升所致，2016年公司期間費用率為39.44%，同比上升2.34個百分點。受棄水問題以及稅收優惠政策調整影響，公司投資的雅礱江水電和國電大渡河水電投資收益均有所下降，2016年公司實現投資收益365,818.49萬元，同比下降5.71%，公司利潤規模亦隨之下降，2016年利潤總額為358,338.84萬元，同比下降9.41%，總資產回報率為15.09%，同比下降3.38個百分點。
表13 公司主要盈利指標
項目 2017年3月 2016年 2015年
營業收入（萬元） 21,337.87 100,129.51 111,659.19
投資收益（萬元） 81,508.90 365,818.49 387,957.06
營業利潤（萬元） 82,423.73 356,941.07 394,877.50
利潤總額(萬元） 82,803.95 358,338.84 395,570.62
凈利潤(萬元） 81,878.20 355,022.83 391,944.75
綜合毛利率 49.02% 39.67% 45.66%
期間費用率 41.75% 39.44% 37.10%
總資產回報率 - 15.09% 18.47%
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表，鵬元整理
現金流
公司主營業務獲取現金能力較好，但未來隨著參股水電的持續投入，公司仍將面臨一
定的資金壓力
公司電力業務收款及時，回款風險較??；而交大光芒的電氣自動化業務受業務模式影
響而回款較慢。總體而言，電力業務規模占比較大，使得公司業務現金獲取能力良好。由于凈利潤下降，使得2016年公司FFO（經營所得現金）同比減少20.58%。受應收賬款規模增長較大影響，2016年營運資本有所減少，但公司經營活動現金流表現仍較好，凈流入3.70億元。
公司投資活動現金流表現為較大規模流入，主要系公司2016年收到雅礱江水電分紅款
30.24億元，支付雅礱江水電資本金20.64億元，投入和分紅差異導致凈流入9.60億元，同時2016年對國電大渡河委貸增加流出1.00億元。綜合上述因素，2016年公司投資活動現金凈流入8.46億元。
籌資活動方面，2016年11月18日公司發行了5.00億元超短期融資券，債券期限270天，
但受公司償付了較多的銀行借款和債務利息影響，使得籌資活動凈流出12.75億元。未來雅礱江水電等仍將需要大規模的投資，公司作為參股方將持續投入資金，面臨一定的資金壓力。
表14 公司現金流情況（單位：萬元）
項目 2016年 2015年
凈利潤 355,022.83 391,944.75
非付現費用 29,806.85 23,594.16
非經營損益 -337,670.49 -356,157.41
FFO 47,159.19 59,381.50
營運資本變化 -8,349.54 3,955.42
其中：存貨減少（減：增加） -2,035.14 3,156.03
經營性應收項目的減少（減：增加） -6,479.29 7,725.88
經營性應付項目的增加（減：減少） 164.89 -6,926.49
經營活動產生的現金流量凈額 37,009.89 59,816.54
投資活動產生的現金流量凈額 84,644.01 39,793.39
籌資活動產生的現金流量凈額 -127,512.55 -146,934.49
現金及現金等價物凈增加額 -5,858.64 -47,324.55
資料來源：公司2015-2016年審計報告，鵬元整理
資本結構與財務安全性
公司資產負債率持續下降，但有息債務規模仍較大，存在一定的短期償債壓力
受2016年公司發行超短期融資券影響，公司負債總額有所增長，截至2017年3月末公司
負債總額為593,013.97萬元，較2015年末增長5.11%。2017年3月末公司所有者權益為
2,172,604.78萬元，較2015年末增長16.98%，使得負債和所有者權益比率下降至27.30%，所有者權益對負債保障程度進一步提高。
表15 公司資本結構情況（單位：萬元）
指標名稱 2017年3月 2016年 2015年
負債總額 593,013.97 591,389.70 564,207.36
所有者權益 2,172,604.78 2,090,723.41 1,857,255.42
產權比率 27.30% 28.29% 30.38%
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表，鵬元整理
從負債結構來看，由于公司償還部分長期借款及一年內到期的長期借款增加，2017年3
月末流動負債占比上升至51.19%，主要集中于短期借款和一年內到期的非流動負債。
流動負債方面，主要由短期借款、應付賬款、其他應付款、一年內到期的非流動負債
和其他流動負債構成。截至2017年3月末，公司短期借款余額未發生變化。截至2016年末，應付賬款為17,365.56萬元，同比增長34.01%，主要為應付工程款尚未結算；其他應付款主要為庫區維護費、水資源費和相關保證金等，2016年末為19,102.71萬元，同比增長7.97%，主要為庫區維護費增加所致；公司一年內到期的非流動負債130,000.00萬元，全部為即將到期的長期借款，2016年一年內到期的長期借款增加11.00億元；2016年末其他流動負債同比增加5.00億元，系公司2016年11月18日發行的超短期融資券，債券期限270日。
公司非流動負債主要由長期借款和應付債券組成。2016年公司沒有進行長期性資金的
籌資活動，并且長期借款中11.00億元轉為一年內到期的非流動負債，使得2016年末公司長期借款同比減少54.44%。2016年末公司應付債券余額仍為本期債券17.00億元，較上年無變化。
截至2016年底，有息債務余額為52.90億元，同比增長4.94%，占公司負債總額的89.45%，
其中短期有息債務為24.60億元，占有息債務余額比重為46.50%，短期有息債務比重較高，公司短期內面臨一定的償債壓力。
表16 公司主要負債構成情況（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年
金額 占比 金額 占比 金額 占比
短期借款 66,000.00 11.13% 66,000.00 11.16% 66,000.00 11.70%
應付賬款 16,427.85 2.77% 17,365.56 2.94% 12,958.70 2.30%
其他應付款 19,749.76 3.33% 19,102.71 3.23% 17,692.51 3.14%
一年內到期的非 130,000.00 21.92% 130,000.00 21.98% 20,000.00 3.54%
流動負債
其他流動負債 50,042.25 8.44% 50,042.25 8.46% 42.25 0.01%
流動負債合計 303,578.41 51.19% 301,916.44 51.05% 139,725.86 24.76%
長期借款 113,000.00 19.06% 113,000.00 19.11% 248,000.00 43.96%
應付債券 170,000.00 28.67% 170,000.00 28.75% 170,000.00 30.13%
非流動負債合計 289,435.56 48.81% 289,473.26 48.95% 424,481.51 75.24%
負債合計 593,013.97 100.00% 591,389.70 100.00% 564,207.36 100.00%
其中：有息債務 529,000.00 89.21% 529,000.00 89.45% 504,110.93 89.35%
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表，鵬元整理
償債能力方面，公司資產負債率進一步降低，截至2017年3月末公司資產負債率為
21.44%，處于較低水平。作為投資控股型企業，公司資產以長期股權投資和電站等非流動資產為主，流動資產規模較小，導致流動比率和速動比率較低，短期償債能力偏弱。
受利潤規模下降影響，2016年公司EBITDA同比下降9.31%，由于有息債務規模下降，
2016年公司EBITDA利息保障倍數為15.22，同比提升0.82，公司盈利對利息保障程度較好。
表17 公司償債能力指標
指標名稱 2017年3月 2016年 2015年
資產負債率 21.44% 22.05% 23.30%
流動比率 0.36 0.34 0.62
速動比率 0.35 0.32 0.58
EBITDA（萬元） - 407,090.98 448,879.03
EBITDA利息保障倍數 - 15.22 14.40
有息債務/EBITDA - 1.30 1.12
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表，鵬元整理
六、評級結論
2016年公司參股電力公司裝機規模和發電量持續提高，公司從參股電力公司獲得投資
收益規?？捎^，質量較好。由于對外投資的水電公司收益良好，公司經營性資產質量較好。
而控股電力公司的售電款回款較快，公司經營活動現金流持續凈流入，公司資產負債率水平持續降低，EBITDA利息保障倍數持續提升。
同時我們也關注到，受棄水問題和電價下調影響，公司電力業務收入和毛利率均有所
下滑，參股電力公司投資收益有所下降，公司控股的火電公司發電機組存在被淘汰的風險。
而中期內雅礱江中游水域在建電站的建設周期較長，其他擬建項目尚處于前期工作階段及面臨項目選址等困難，使得雅礱江水電的投資收益再增長受到一定制約。同時，對這些電站的建設需要大額投入，公司面臨一定的資金壓力。公司對新光硅業的委托貸款面臨一定的回收風險，有息債務規模仍較大，存在一定的短期償債壓力等。
基于以上情況，鵬元對公司及其本期債券的2017年度跟蹤評級結果為：本期債券信用
等級維持為AAA，公司主體長期信用等級維持為AAA，評級展望維持為穩定。
附錄一 合并資產負債表（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
貨幣資金 49,933.88 27,362.34 33,338.38 81,387.82
應收票據 10,731.06 13,952.38 4,856.91 4,350.20
應收賬款 36,006.99 36,453.54 34,412.95 37,663.43
預付款項 309.20 547.08 861.15 1,501.63
應收利息 128.64 72.92 89.13 265.18
其他應收款 7,746.17 7,550.13 7,747.08 11,638.92
應收股利 0.00 10,640.00 0.00 0.00
存貨 4,441.45 5,917.45 4,831.31 7,987.35
流動資產合計 109,297.40 102,495.86 86,136.92 144,794.53
發放貸款及墊款 70,788.17 70,788.17 60,788.17 92,788.17
可供出售金融資產 195,018.64 195,015.47 195,065.71 182,838.14
長期股權投資 2,040,196.95 1,958,688.05 1,698,066.79 1,379,489.25
固定資產 343,473.80 348,267.98 373,088.26 391,229.97
在建工程 386.84 150.83 1.80 1.8
無形資產 3,194.55 3,221.58 3,335.00 3,414.85
長期待攤費用 150.35 373.12 1,593.08 2,768.74
遞延所得稅資產 3,112.05 3,112.05 3,387.06 2,723.29
非流動資產合計 2,656,321.34 2,579,617.25 2,335,325.87 2,055,254.20
資產總計 2,765,618.75 2,682,113.11 2,421,462.78 2,200,048.73
短期借款 66,000.00 66,000.00 66,000.00 98,000.00
應付票據 0.00 0.00 110.93 450.71
應付賬款 16,427.85 17,365.56 12,958.70 15,153.64
預收款項 269.02 334.28 318.97 3,211.40
應付職工薪酬 3,602.72 4,050.32 3,807.98 3,422.63
應交稅費 5,154.23 5,705.82 7,112.80 5,268.42
應付利息 11,008.57 7,991.49 7,705.79 7,791.02
應付股利 1,324.01 1,324.01 3,975.93 3,975.93
其他應付款 19,749.76 19,102.71 17,692.51 16,886.47
一年內到期的非流動負債 130,000.00 130,000.00 20,000.00 18,000.00
其他流動負債 50,042.25 50,042.25 42.25 0.00
流動負債合計 303,578.41 301,916.44 139,725.86 172,160.21
長期借款 113,000.00 113,000.00 248,000.00 268,200.00
應付債券 170,000.00 170,000.00 170,000.00 170,000.00
長期應付款 161.65 161.65 161.65 161.65
專項應付款 299.30 299.30 225.47 199.64
預計負債 240.52 278.21 316.89 0.00
遞延所得稅負債 5,522.84 5,522.84 5,523.99 5,523.99
遞延收益 211.25 211.25 253.50 0.00
非流動負債合計 289,435.56 289,473.26 424,481.51 444,085.28
負債合計 593,013.97 591,389.70 564,207.36 616,245.49
實收資本(或股本) 440,214.05 440,214.05 440,214.05 220,107.02
資本公積金 405,193.03 405,193.03 405,193.03 674,856.96
其它綜合收益 2,613.61 2,610.45 2,807.50 2,761.05
盈余公積金 357,307.65 357,307.65 267,686.82 172,510.89
未分配利潤 928,343.71 847,622.74 704,451.96 478,368.40
歸屬于母公司所有者權益合計 2,133,672.05 2,052,947.92 1,820,353.36 1,548,604.32
少數股東權益 38,932.73 37,775.49 36,902.06 35,198.92
所有者權益合計 2,172,604.78 2,090,723.41 1,857,255.42 1,583,803.23
負債和所有者權益總計 2,765,618.75 2,682,113.11 2,421,462.78 2,200,048.73
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表
附錄二 合并利潤表（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
一、營業總收入 21,337.87 100,129.51 111,659.19 110,709.99
其中：營業收入 21,337.87 100,129.51 111,659.19 110,709.99
二、營業總成本 20,423.03 109,006.94 104,738.74 108,222.51
其中：營業成本 10,878.12 60,405.24 60,675.23 59,786.74
營業稅金及附加 232.51 1,313.40 1,191.65 1,239.15
銷售費用 305.10 1,744.28 2,228.19 2,497.76
管理費用 1,813.47 10,177.57 7,427.80 6,907.31
財務費用 6,790.12 27,568.09 31,765.21 36,422.79
資產減值損失 403.71 7,798.35 1,450.65 1,368.77
加：投資收益 81,508.90 365,818.49 387,957.06 354,485.11
其中：對聯營企業和合營企業 0.00 352,768.07 373,902.64 335,796.10
的投資收益
三、營業利潤 82,423.73 356,941.07 394,877.50 356,972.59
加：營業外收入 380.22 1,598.49 779.24 1,794.78
減：營業外支出 0.00 200.72 86.12 68.53
四、利潤總額 82,803.95 358,338.84 395,570.62 358,698.85
減：所得稅費用 925.75 3,316.01 3,625.87 3,692.58
五、凈利潤 81,878.20 355,022.83 391,944.75 355,006.26
減：少數股東損益 1,157.24 3,373.43 4,653.15 4,396.11
歸屬于母公司所有者的凈利潤 80,720.96 351,649.40 387,291.60 350,610.16
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經審計的2016年一季度財務報表
附錄三-1 合并現金流量表（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
一、經營活動產生的現金流量：
銷售商品、提供勞務收到的現金 27,161.12 93,140.57 115,413.86 108,141.12
收到的稅費返還 369.28 1,325.31 496.73 1,397.38
收到其他與經營活動有關的現金 1,203.01 950.65 1,588.10 2,973.99
經營活動現金流入小計 28,733.40 95,416.53 117,498.69 112,512.48
購買商品、接受勞務支付的現金 2,940.01 22,766.43 20,430.23 21,504.65
支付給職工以及為職工支付的現金 3,090.14 13,578.19 12,397.05 10,944.32
支付的各項稅費 5,251.44 16,835.09 20,509.57 23,159.69
支付其他與經營活動有關的現金 1,798.09 5,226.93 4,345.29 3,273.38
經營活動現金流出小計 13,079.69 58,406.63 57,682.15 58,882.04
經營活動產生的現金流量凈額 15,653.71 37,009.89 59,816.54 53,630.45
二、投資活動產生的現金流量：
收回投資收到的現金 0.00 200.00 80,200.00 4.74
取得投資收益收到的現金 11,305.06 307,440.04 312,688.03 150,622.62
處置固定資產、無形資產和其他長期資產 0.00 0.75 1.05 0.10
收回的現金凈額
收到其他與投資活動有關的現金 0.00 0.0 476.18 1,869.66
投資活動現金流入小計 11,305.06 307,640.79 393,365.26 152,497.11
購建固定資產、無形資產和其他長期資產 520.19 2,596.78 3,573.99 4,924.49
支付的現金
投資支付的現金 0.00 220,400.00 300,190.00 202,269.01
取得子公司及其他營業單位支付的現金 0.00 0.00 49,556.90 -
凈額
支付其他與投資活動有關的現金 0.00 0.00 250.98 4,516.58
投資活動現金流出小計 520.19 222,996.78 353,571.86 211,710.08
投資活動產生的現金流量凈額 10,784.87 84,644.01 39,793.39 -59,212.96
三、籌資活動產生的現金流量：
取得借款收到的現金 0.00 90,000.00 66,000.00 136,000.00
收到其他與籌資活動有關的現金 0.00 110.93 3,494.98 12.1
發行債券收到的現金 0.00 49,966.29 - 169,580.00
籌資活動現金流入小計 0.00 140,077.22 69,494.98 305,592.10
償還債務支付的現金 0.00 115,000.00 116,200.00 230,014.15
分配股利、利潤或償付利息支付的現金 3,601.05 151,274.50 98,930.14 43,827.25
支付其他與籌資活動有關的現金 266.00 1,315.26 1,299.33 1,687.52
籌資活動現金流出小計 3,867.05 267,589.76 216,429.47 275,528.92
籌資活動產生的現金流量凈額 -3,867.05 -127,512.55 -146,934.49 30,063.18
四、現金及現金等價物凈增加額 22,571.54 -5,858.64 -47,324.55 24,480.67
加：期初現金及現金等價物余額 27,157.73 33,039.82 80,364.37 55,883.70
五、期末現金及現金等價物余額 49,729.27 27,181.17 33,039.82 80,364.37
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表
附錄三-2 合并現金流量表補充資料（單位：萬元）
項目 2016年 2015年 2014年
凈利潤 355,022.83 391,944.75 355,006.26
加：資產減值準備 7,798.35 1,450.65 1,368.77
固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊 20,650.82 20,794.71 20,335.66
無形資產攤銷 117.01 121.64 119.71
長期待攤費用攤銷 1,240.68 1,227.16 1,221.44
處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失 3.18 -0.8 0.48
固定資產報廢損失 0.00 0.00 10.26
財務費用 27,870.96 32,464.23 37,685.02
投資損失 -365,818.49 -387,957.06 -354,485.11
遞延所得稅資產減少（增加以“-”號填列） 275.01 -663.78 -512.4
遞延所得稅負債增加（減少以“-”號填列） -1.16 0.00 0.00
存貨的減少 -2,035.14 3,156.03 1,325.10
經營性應收項目的減少 -6,479.29 7,725.88 -8,140.89
經營性應付項目的增加 164.89 -6,926.49 1,743.56
其他 -1,799.77 -3,520.39 -2,047.39
經營活動產生的現金流量凈額 37,009.89 59,816.54 53,630.45
資料來源：公司2014-2016年審計報告
附錄四 主要財務指標表
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
綜合毛利率 49.02% 39.67% 45.66% 46.00%
期間費用率 41.75% 39.44% 37.10% 41.39%
總資產回報率 - 15.09% 18.47% 19.95%
產權比率 27.30% 28.29% 30.38% 38.91%
資產負債率 21.44% 22.05% 23.30% 28.01%
流動比率 0.36 0.34 0.62 0.84
速動比率 0.35 0.32 0.58 0.79
EBITDA（萬元） - 407,090.98 448,879.03 412,887.97
EBITDA利息保障倍數 - 15.22 14.40 12.70
有息債務/EBITDA - 1.30 1.12 1.34
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經審計的2017年一季度財務報表，鵬元整理
附錄五 截至2016年12月31日納入合并范圍的子公司
公司名稱 注冊資本（萬元） 持股比例 主營業務
四川川投田灣河開發有限責任公司 40,000.00 80.00% 水電開發
四川嘉陽電力有限責任公司 15,000.00 100.00% 火力發電
成都交大光芒科技股份有限公司 6,600.00 50.00% 軟件開發
四川川投電力開發有限責任公司 13,159.00 100.00% 投資與資產管理
四川天彭電力開發有限公司 15,000.00 100.00% 水力發電
四川川投仁宗海發電有限責任公司 500.00 100.00% 水力發電
四川川投田灣河景達企業管理有限責任公司 500.00 100.00% 后勤服務
資料來源：公司2016年審計報告，鵬元整理
附錄六 主要財務指標計算公式
指標名稱 計算公式
應收賬款周轉天數 360/｛營業收入/[（期初應收賬款余額+期末應收賬款余額）/2）]｝
存貨周轉天數 360/｛營業成本/[（期初存貨+期末存貨）/2]｝
應付賬款周轉天數 360/｛營業成本/[（期初應付賬款余額+期末應付賬款余額）/2]｝
凈營業周期 應收賬款周轉天數＋存貨周轉天數－應付賬款周轉天數
流動資產周轉天數 360/｛營業收入/[（本年流動資產合計＋上年流動資產合計）/2]｝
固定資產周轉天數 360/｛營業收入/[（本年固定資產總額＋上年固定資產總額）/2]｝
總資產周轉天數 360/｛營業收入/[（本年資產總額＋上年資產總額）/2]｝
綜合毛利率 （營業收入－營業成本）/營業收入×100%
期間費用率 （管理費用+銷售費用+財務費用）/營業收入×100%
營業利潤率 營業利潤/營業收入*100%
凈資產收益率 凈利潤/（（本年所有者權益＋上年所有者權益）/2）×100%
總資產回報率 （利潤總額＋計入財務費用的利息支出）/（（本年資產總額＋上年資產總額）
/2）×100%
EBITDA 利潤總額+計入財務費用的利息支出+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷
EBITDA利息保障倍數 EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）
產權比率 負債總額/所有者權益×100%
資產負債率 負債總額/資產總額×100%
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計－存貨）/流動負債合計
有息債務 短期借款+應付票據+一年內到期的長期借款+長期借款+應付債券+其他流動
負債中的超短期融資券
非付現費用 資產減值準備+固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊+無形資
產攤銷+長期待攤費用攤銷
非經營損益 處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失+財務費用+投資損失+
遞延所得稅資產減少+遞延所得稅負債增加
FFO 凈利潤+非付現費用+非經營損益
附錄七 信用等級符號及定義
一、中長期債務信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 債務安全性極高，違約風險極低。
AA 債務安全性很高，違約風險很低。
A 債務安全性較高，違約風險較低。
BBB 債務安全性一般，違約風險一般。
BB 債務安全性較低，違約風險較高。
B 債務安全性低，違約風險高。
CCC 債務安全性很低，違約風險很高。
CC 債務安全性極低，違約風險極高。
C 債務無法得到償還。
注：除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高
或略低于本等級。
二、債務人主體長期信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。
B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。
CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C 不能償還債務。
注：除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高
或略低于本等級。
三、展望符號及定義
類型 定義
正面 存在積極因素，未來信用等級可能提升。
穩定 情況穩定，未來信用等級大致不變。
負面 存在不利因素，未來信用等級可能降低。
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