幾個財務數據看鋰電裝備行業：進口替代市場空間加大
眾所周知，近幾年，在國家政策利好的驅動下，中國新能源汽車站上風口，迎來了爆發式增長，有著新能源汽車“心臟”之稱的動力鋰電池也遇上了前所未有的發展機遇。從歷史來看，任何一個大的行業崛起，設備廠商均是直接受益者，方向型龍頭企業往往誕生于此，如基建投資周期誕生了三一、中聯等設備龍頭。近期的政策措施和市場動態表明，電動車行業的前景一片大好，鋰電設備行業亦是如此，其未來幾年的需求預測見圖1。
圖1 國內鋰電設備需求預測
按制程順序，鋰電設備分為漿料攪拌、極片涂布、極片輥壓、極片分切、極片制片、極片模切、卷繞、疊片、入殼、烘烤、焊接、注液、封口、清洗、分容、化成、檢測等環節的設備，具體介紹如表1所示。設備類型多，工藝難度和價值含量不一。據統計，投建1GWh鋰電池建設項目，若采用國產設備，大概需要5～6億元人民幣，其中，設備價值占比50%～60%，對應國產設備成本約2.5~3.6億元，而同等設備國外價格約在4.8~5.4億元。從價值占比上看，前道工藝的攪拌、涂布輥壓和分切占整線比重最大，磷酸鐵鋰約40%，三元材料則超過50%。
表1 鋰電池生產工藝及設備介紹
在鋰電設備眾多細分環節中，龍頭企業一般更具備較高的技術水平和工藝水平，在該細分領域扎根較久，下游廠商不會輕易更換上游供應商，該等標的具備較好的內生增長能力；其次，由于鋰電設備各細分環節市場空間相對有限，龍頭企業更有實力進行前中后段環節擴展。本文在涂布、輥壓、分切制片、卷繞、干燥、焊接、檢測環節各挑選了一家龍頭企業，從盈利能力與收益質量、營運能力、成長能力、資本結構與償債能力等財務指標入手，對其做一個對比分析。出于風控要求，分別以英文字母A、B、C、D、E、F、G來代替涉及公司名字。
1）營收利潤規模和同比增速。如圖2所示，7家公司中有6家營收規模超1億元，凈利潤超2千萬。7家公司的人均產出達到62.71萬元，在制造業中屬較高水平。此外，7家公司的營收和凈利潤都有不同程度的增長，營收增幅的均值為82.53%，接近圖1所示的16年行業增幅，凈利潤的平均增幅為83.34%，數據表明行業的景氣度比較好。C公司的增速相對較小，是因為公司收縮傳統業務，加大新能源設備的研發銷售所致。
圖2 營收利潤規模和同比增速情況
毛利率和凈利率水平見圖3，7家公司的毛利率中值為42.51%，凈利率中值為19.11%，遠超設備制造和汽車零部件等傳統型企業。但也要看到，毛利率總體上呈下降趨勢，這從一定程度上說明了鋰電裝備的發展進入到一個相對成熟穩定的階段。此外，在統計的7家公司中，毛/凈利率差距還是不小，這也反映出公司的成本費用控制的差距。以激光焊接見長的F公司，隨著規模的擴張，導致成本和各項費用的大幅增長，增長均幅達到60%。
圖3銷售毛利率和凈利率水平情況
2)盈利能力與收益質量.如下圖所示,撇開G公司,其余6家公司的ROE差距不大,三項主要費用占營收的比重情況也相似,都控制在一個合理的水平.G公司16年ROE有一個很大的躍升,主要原因在于公司的資產周轉率相比15年提升了近4倍.
圖4 盈利能力與收益質量情況
3)預收/付、應收和存貨.
圖5 預收/付、應收和存貨占比情況
為方便比較,這里以營收為基準,將存貨和其他三類款項的絕對值轉換成比率.因為是同行業比較,這里將比率與絕對值視為正相關.
通常,存貨占比大,反映出公司的生產規劃和物料控制方面有所欠缺,存在跌價風向.但從另一個角度來說,加大存貨,也有可能是訂單較多所致.從上圖可以看出,7家公司的存貨比率與預收賬款比率的波形走向非常相似,可以推斷出,他們的存貨都是為了滿足已確認訂單的交付而儲備的.各大電池廠為了達標,都在大力上產能,一旦與設備廠商簽訂訂單,就會付一定的預付款,通常是合同的30%.但是,因為鋰電產線采用的都是非標設備,在驗收環節一般都比較慢,且驗收完成后,客戶大都喜歡拖延付款,因此,設備供應商的應收賬款都比較多.7家公司的應收賬款的比率差別不大.預付款大多涉及的是核心零部件的采購,如F公司對進口大功率激光器的采購,是需要預付款的,此項指標與存貨類似,反映的是訂單較多的情況.
4)營運能力.
圖6 存貨/應收賬款周轉率
在流動比率和存貨周轉率方面,7家公司相差不大.G公司的流動負債占總負債的比例比較高,因此導致流動比率相比其他公司略高.但比較公司15和14年的數據,其流動比率是在不斷下降的,其他公司也呈現類似的現象.D和G的應收賬款周轉率相對較好,說明其在設備驗收回款方面控制得當,與客戶的交流溝通更為充分.
5)現金流情況.
現金是公司運轉的血液,其重要性可見一斑,現金為王是企業家和投資家一直秉承的觀點.以每股經營活動產生的現金流量凈額為例,7家公司近三年的表現情況如圖7所示.從圖中可以看出,2家主板上市公司A和D3年持續現金流都是正的,只不過流量有所下滑,三板掛牌的5家公司的現金流情況不容樂觀.C公司3年持續為負,與圖5中應收賬款占比較高可以對應起來.
圖7 每股經營活動產生的現金流量凈額(元)
對以上幾個指標進行總結,有以下幾點共性:①都在保持高速增長,但毛利率有下降的趨勢;②存貨、應收賬款占營收比重普遍較高;③隨著設備交付的增加,現金流情況不理想.
結合以上信息和坊間各種資料,預測國內鋰電裝備有以下3個發展趨勢:
1)自動化程度會進一步提高.隨著三元技術路線成為動力電池行業主流,電池制造水平和效率要求將提高.目前我國動力鋰電池廠商與國際龍頭廠商差距主要體現在自動化程度與生產良率上.根據真鋰研究報道:當前國際動力鋰電池龍頭企業生產線自動化率約85%,而國內一線企業生產線自動化率不到60%,二三線企業平均不到30%;國內動力鋰電池制造合格率為70%~80%,而國外企業的全自動化生產線合格率達90%,且產品穩定性、一致性和使用壽命更高.國內鋰電裝備在自動化和工藝技術方面還需要下大功夫.
2)一體化進程加快.一體化是鋰電設備另一大趨勢.近兩年動力電池企業采購模式逐漸從單機采購轉向分段采購或整線采購,并希望與設備企業深度融合,共同開發生產系統一體化解決方案,高效集成不同工藝下設備,實現更快更好的供貨與售后服務.
3)進口替代市場空間加大.目前國內中高端鋰電設備還是以日韓設備為主,國內尚無單獨市占率超過10%的大型公司.涂布機領域以日本平野、東麗、富士、曉機械以及韓國PNT、CIS為代表,國內科恒旗下浩能科技、新嘉拓及贏合科技在此領域發展迅速;卷繞機領域國內先導智能已進入國際第一梯隊,與皆滕、KOEM三足鼎立.國內設備有望在未來幾年趕超國外設備,搶占其市場份額.
2016年11月22日工信部發布汽車動力電池行業規范條件(2017年)征求意見稿,除了對電池企業產能做出明確要求外,還特別強調單體企業應至少具有電極制備、疊片/卷繞、裝配、注液、化成/分容等關鍵工藝過程的自動化生產能力和在線檢測能力.我們有理由相信,鋰電裝備的明天會更加光明.
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