600111:北方稀土:公司債券2018年跟蹤評級報告
公司債券跟蹤評級報告
3．2017年，公司稀土產品銷量明顯增加、
貿易業務收入規模大幅增長，公司營業收入和
凈利潤規模大幅增長，稀土原料產品及磁性材
料的毛利率顯著提升，公司盈利能力顯著提升。
4．公司債務結構有所改善，債務負擔適中。
關注
1．公司經營業績受行業景氣度影響較大，
宏觀經濟景氣度對稀土下游需求拉動情況，以
及未來稀土行業供給側整治情況可能對稀土價
格產生較大影響。
2．公司關聯交易規模較大，對公司經營獨
立性造成一定影響；公司存貨規模大，且存在
一定跌價風險，對公司資金形成一定占用。
3．公司期間費用和資產減值損失對公司營
業利潤仍造成一定侵蝕，政府補助對利潤貢獻
較大；2017年，公司經營活動現金凈流出規模
較大。
分析師
王越
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王文燕
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中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司 2
公司債券跟蹤評級報告
一、主體概況
中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司（以下簡稱“北方稀土”或“公司”）原名內蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司，始建于1961年，是經內蒙古自治區人民政府內政股批字〔1997〕第1號文批準，以包頭鋼鐵（集團）有限責任公司（以下簡稱“包鋼集團”）所屬稀土三廠及選礦廠稀選車間為基礎，聯合其他發起人以募集方式改建設立的股份有限公司，成立時股本總額26,035萬元。1997年8月經中國證監會批準，于1997年9月24日在上海證券交易所掛牌交易（證券代碼：600111.SH），公司上市時總股本為260,350,000股，其中8,000萬股為社會公眾股（包括800萬股內部職工股）。后歷經轉增股本、配股、送紅股及股權分置改革等變更后，截至2018年3月底，公司注冊資本36.33億元。包鋼集團為公司第一大股東，持股比例為38.92%，內蒙古自治區人民政府持有包鋼集團74.246%股份，為公司實際控制人。
圖1截至2018年3月底公司股權結構圖
資料來源：公司提供
公司主要生產經營稀土原料產品（稀土鹽類、稀土氧化物及稀土金屬）、稀土功能材料產品（稀土磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發光材料、催化材料）和部分稀土應用產品（鎳氫動力電池、稀土永磁磁共振儀、LED燈珠）。
截至2018年3月底，公司組織機構較上年無變化，仍設證券部、規劃發展部、集團管理部（審計部）、生產技術部（安全環保部）、綜合辦公室、黨委工作部（工會）、計劃財務部、設備工程部8個部門。截至2018年3月底，公司擁有3家直屬廠、3家全資子公司、23家控股子公司、7家參股公司；擁有在職員工9,606人。
截至2017年底，公司合并資產總額206.01億元，負債合計99.52億元，所有者權益106.48億元，其中歸屬于母公司的所有者權益88.46億元。2017年，公司實現營業收入102.04億元，凈利潤6.97億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤4.01億元；2017年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-18.09億元，現金及現金等價物凈增加額21.45億元。
截至2018年3月底，公司合并資產總額216.98億元，負債合計109.13億元，所有者權益合計（含少數股東權益）107.85億元，其中歸屬于母公司所有者權益89.32億元。2018年1~3月，公司實現營業收入30.20億元，凈利潤（含少數股東損益）1.56億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤1.09億元；經營活動產生的現金流量凈額7.05億元，現金及現金等價物凈增加額5.07億元。
公司注冊地址：內蒙古自治區包頭市稀土高新技術產業開發區黃河大街83號；公司法定代表人：趙殿清。
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二、債券發行及募集資金使用情況
經中國證券監督管理委員會證監許可〔2017〕194號文核準，公司獲準面向合格投資者公開發行不超過36億元（含）的公司債券。公司分別于2017年3月20日和2017年9月19日發行公司債券“17北方01”和“17北方02”，并分別于2017年3月29日和2017年9月29日在上海證券交易所上市；上述兩期債券均附第3年末公司上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，具體情況如下表所示。
表1公司債券發行相關情況情況（單位：億元，年，%）
名稱 證券代碼 發行日 到期日 債券余額 期限 票面利率
17北方01 143039.SH 2017/03/20 2022/03/20 20.00 5（3+2） 5.00
17北方02 143303.SH 2017/09/19 2022/09/19 16.00 5（3+2） 5.12
資料來源：公司年報
上述兩期公司債券扣除發行費用后共收到募集資金凈額35.86億元，公司按照募集說明書有關募集資金投向的用途使用募集資金，即償還銀行貸款及補充營運資金。截至2018年3月底，募集資金已全部使用完畢。公司于2018年3月20日支付“17北方01”自2017年3月20日至2018年3月19日期間的利息；截至本報告出具日，“17北方02”尚未到第一個付息日。
三、行業分析
公司主營業務收入及利潤主要來自稀土原料產品、稀土功能材料產品和部分稀土應用產品的生產和銷售，屬稀土行業。
1．行業概況
稀土是不可再生的重要戰略資源，是改造傳統產業、發展新興產業及國防科技工業不可或缺的關鍵元素。作為稀土大國，我國稀土資源儲量為世界第一，根據USGS統計數據，我國稀土儲量約4,400萬公噸，占全世界稀土儲量的36%。
不同稀土資源類型，在地理分布上差異較為明顯，我國稀土資源整體呈現南重北輕的特點。北方以白云鄂博礦為代表，主要生產輕稀土，其儲量超過全國的80%；包鋼集團擁有其獨家開采權，目前白云鄂博礦區、尾礦庫已實現了全封閉式管理。南方礦點則比較分散，主要為分布于江西、廣東、福建、湖南、廣西等南方省區的離子型稀土礦，以重稀土為主，其儲量占我國重稀土資源的90%。我國已形成內蒙古包頭、四川涼山輕稀土和以江西贛州為代表的南方五省中重稀土三大生產基地，具有完整的采選、冶煉、分離技術以及裝備制造、材料加工和應用工業體系，可以生產400多個品種、1,000多個規格的稀土產品。
2017年，全國稀土礦產量10.50萬噸，與上年持平，占全球稀土礦產量的80.77%，稀土產量仍維持高位。價格方面，2017年，稀土氧化物、稀土金屬價格呈先漲后跌走勢，打黑、環保檢查等措施支撐稀土行情上升；但因部分稀土產品市場供過于求現象未得到根本扭轉，稀土行情自第三季度開始下跌，基本跌回年初價格，12月底小幅反彈。稀土合金方面，原料硅鐵上漲以及環保檢查導致的開工率低下，稀土鎂、稀土硅報價同比大幅上漲。
總體看，我國稀土資源儲量、產量均居世界前列，整體呈現南重北輕的特點。2017年，稀土礦產量保持穩定，價格呈現先漲后跌走勢。
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2．下游需求
稀土下游應用主要包括永磁材料、催化材料、拋光材料和冶金材料等，永磁材料受益于新能源汽車、節能風電、節能空調、汽車EPS、電子工業等前景較好領域的廣泛應用而需求良好，在全球稀土消費領域占比最高，約占35.9%；催化材料主要用于汽車尾氣凈化和石油硫化裂化等稀土傳統應用領域，消費占比約為15.2%。
表2稀土功能材料運用領域
用途 元素 特點 運用領域
永磁材料 釹、釤、鐠、磁性比普通永磁材料高4~10倍 永磁電動機、發電機、磁療設備、磁懸
鏑等 浮列車、軍事工業等
催化劑 鑭、釤、釹 本身具有催化活性，還可以提高催 石油裂化、汽車尾氣凈化、塑料穩定劑、
等 化劑的催化性能 高分子材料等
高溫超導 釹、釔、鋱 轉變溫度高、載流能力強、抗磁場 高溫超導電纜、超導電機、超導變壓器、
等 衰竭能力強等 超導限流器等
激光材料 釹、釔、鈥、固體激光材料和無機液體激光材料 激光測距、制導、雷達、精密定位、光
鉺等 的主要激活劑 通訊等
精密陶瓷 釔 高導熱、低膨脹系數、熱穩定性能 汽車發動機、機械結構部件、電光陶瓷、
好、先進的力學性能 導電陶瓷、磁性陶瓷等
超磁致伸 機械響應快、功率密度高、尺寸變 聲吶、燃料噴射、傳感器、液體閥門、
縮材料 鋱、鏑 化大，具有傳統磁致伸縮材料和壓 機翼調節器等
電陶瓷幾十倍的伸縮性能
電熱材料 鏑 在高溫下電阻變化小，有良好的抗 燃料電池、熱敏電阻、高溫導電涂層、
腐蝕性和化學穩定性 光催化等數
資料來源：Wind
稀土的需求可分為新興應用和傳統應用兩個方向。磁材是新興應用乃至所有下游應用中需求最大且前景最好的領域，預計2018年需求達到7.1萬噸，占比接近40.0%，同時增速較高，復合增長率約6.3%；此外，主要用于電子工業的拋光粉受益于電子行業的增長，增速也較快，復合增長率為2.8%。傳統應用中，催化劑是需求最大的領域，預計2018年需求為2.37萬噸，占比為13.3%，但增速較慢，復合增長率約1.3%；此外，玻璃、陶瓷等成熟應用保持較平穩增長。綜合來看，全球稀土需求預計復合增長率為4.1%。
稀土永磁材料是現在已知的綜合性能最高的一種永磁材料，它比磁鋼的磁性能高100多倍，比鐵氧體、鋁鎳鈷性能優越。稀土永磁分釤鈷（SmCo）永磁體和釹鐵硼（NdFeB）永磁體。釹鐵硼系磁體的磁能積在2,750MGOe之間，被稱為“永磁王”，是目前磁性最高的永磁材料，主要應用于新能源汽車電機、風能發電、變頻空調、計算機硬盤光驅、微特電機等領域。中國燒結釹鐵硼產量占全球產量的90%以上，為釹鐵硼磁體第一生產大國。在低碳經濟席卷全球的趨勢下，新能源汽車、風力發電、節能家電等低碳經濟產業加速發展，釹鐵硼的需求量將穩步增長。同時隨著未來鑭鈰釔替代鐠釹的技術提升，低成本稀土磁性材料的經濟性將推動鈰或富鈰磁體的產業化，有利于當前我國鈰的去庫存化和價格提升。
稀土拋光材料作為研磨拋光材料以其粒度均勻、硬度適中、拋光效率高、拋光質量好、使用壽命長以及清潔環保等優點，已廣泛應用于光學玻璃、液晶玻璃基板以及觸摸屏玻璃蓋板的拋光。我國作為世界上最大的拋光粉生產應用基地，其用量占全球拋光粉用量的70%左右。隨著電子消費需求的拉動以及上游稀土原料價格的長期低位，拋光粉的需求有望保持穩步增長。
稀土催化材料主要應用于石油催化裂化（FCC催化劑）、機動車尾氣凈化、工業有機廢氣凈化、催化燃燒和固體氧化物燃料電池等方面，主要使用鑭、鈰、鐠、釹等輕稀土元素。石油裂化催化劑
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FCC催化劑和機動車尾氣凈化催化劑的應用占比達90%以上，國產石油裂化催化劑自給率超過90%，目前全球石油裂化催化劑（FCC催化劑）每年產量約110萬噸，稀土含量約3%，稀土需求量為3萬多噸，主要是鑭鈰為主的輕稀土。其中中國產量約20萬噸，稀土用量約6,000噸，僅占比20%。由于我國目前大部分催化材料應用于石油裂化催化領域，按照目前催化材料每年8%~10%的增速，預計到2020年我國石油裂化催化劑的稀土用量將達到9,500噸，未來稀土催材料的需求有望保持穩步增長。
總體看，2017年，稀土下游應用產業持續發展，應用產業規模不斷擴大，未來稀土需求有望穩步增長。
3．行業競爭
2014年，工信部發布《大型稀土企業集團組建工作指引》，中國五礦集團公司（以下簡稱“五礦集團”）、中國鋁業公司（以下簡稱“中鋁公司”）、北方稀土、廈門鎢業股份有限公司（以下簡稱“廈門鎢業”）、中國南方稀土集團有限公司（以下簡稱“南方稀土”）、廣東省稀土產業集團（以下簡稱“廣東稀土”）六大稀土集團開始整合全國稀土礦山和冶煉分離企業，六大稀土集團包攬了全國生產總量控制計劃。
表3 2017年第二批稀土生產總量控制計劃表（折稀土氧化物）（單位：噸、%)
序號 6家稀土集團 礦產品 占比 冶煉分離產品 占比
一 五礦集團 1,130 2.15 2,754 5.52
二 中國鋁業 6,175 11.76 8,690 17.41
其中：中國鋼研科技集團有限公司 1,300 2.48 300 0.60
三 北方稀土 29,750 56.67 25,042 50.16
四 廈門鎢業 970 1.85 1,331 2.67
五 南方稀土 13,375 25.48 7,056 14.13
其中：四川江銅稀土參控股企業 8,875 16.90 3,260 6.53
六 廣東稀土 1,100 2.10 5,052 10.12
其中：中國有色建設股份有限公司 0 0.00 1,805 3.62
合計 52,500 100.00 49,925 100.00
資料來源：工業和信息化部，聯合評級整理。
總體看，國家實施稀土總量控制政策，未來除六家大型稀土企業集團外將不再新增稀土采礦權，未來稀土行業仍主要是六大集團的內部競爭。
4．行業政策
稀土作為國家戰略資源，2000年起我國開始對稀土實施嚴格開采配額制度，對稀土礦實行開采總量控制管理，相關總量控制指標由國土資源部下達。2007年，國家將稀土生產納入指令性生產計劃管理，由工信部下達稀土礦產品及冶煉分離產品的指令性生產計劃。2016年10月，根據工信部稀土行業發展規劃（2016~2020年）部署，我國將加強對稀土資源勘查、開發、利用的統一規劃，根據資源形勢和市場需求，到2020年稀土產能由30萬噸降至20萬噸，稀土年度開采量控制在14萬噸以內。
2017年，遵循稀土行業“十三五”發展規劃，國家繼續扶持和規范稀土行業發展，推進供給側結構性改革，引導行業提檔升級、創新綠色協調發展。工信部等多部委聯合開展打擊稀土違法違規
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專項行動，組建整頓行業秩序專家組在生產技術咨詢、財務數據分析等方面提供支撐，在稀土開采、冶煉分離、資源綜合利用、流通、出口等環節實現全覆蓋，違法違規行為得到一定遏制，稀土市場秩序有所改善；環境保護部開展環保督查行動，對稀土開采和生產領域環保不達標、不合規企業進行督查，推進綠色發展，確保環保達標；嚴控新增稀土冶煉分離產能，簡化稀土新材料及下游應用項目審批；推進稀有金屬立法進程，健全法律基礎；推動六大稀土集團組建走向深入，落實稀土大集團引導行業發展、穩定市場運行主體責任；加大資金投入支持稀土新材料及應用產業創新發展。
總體上，2017年，國家進一步對于稀土行業進行規范和治理，有利于促進稀土行業健康有序發展。
5．行業關注
（1）產能結構性矛盾突出
我國稀土行業產品結構不盡合理，上游冶煉分離低端產品產能過剩，企業間低端產品的過度競爭，而下游高端應用產品則因技術差距而存在較大缺口，尚不能完全國產化，需要依賴進口。行業結構性矛盾突出，元素應用不平衡，行業整體難以獲得生產和研發上的規模效益，不利于行業整體競爭力的提升。
（2）創新能力不強
我國稀土產業整體處于世界稀土產業鏈的中低端，高端材料和器件與先進國家仍存在較大差距，缺乏自主知識產權與技術，在重點稀土高端材料和器件產業領域持續創新能力不強，核心專利受制于人，基礎研究整體實力有待提升。稀土產業整體需要由低成本資源和要素投入驅動轉變為新技術、新產品和有效供給的創新驅動。
（3）環保政策風險
隨著國家經濟增長模式的轉變和可持續發展戰略的全面實施，人們的環保意識逐步增強，國家環保政策日益完善，環境污染治理標準日益提高，但目前稀土行業的清潔生產水平尚不能滿足國家生態文明建設要求，行業發展的安全環保壓力和要素成本約束日益突出，提質增效、綠色可持續發展等任務艱巨。
（4）稀土行業整治情況
目前我國以僅約1/3的稀土資源儲量提供著世界超過80%的稀土資源供給，大量出口初級加工產品，稀土過度消耗狀況亟待改善。此外，私挖盜采、買賣加工非法稀土礦產品、違規生產等問題時有發生，加劇了稀土產品價格長期低迷甚至倒掛，未體現稀缺資源價值。稀土長期處于供大于求的狀態，“黑稀土”是供給過剩的核心問題，稀土行業整治是改善稀土供需的本質問題。供給側整治的深入力度、具體手段、制度建立對稀土行業價格走勢及可持續發展均將產生較大影響。
6．未來發展
根據稀土“十三五”發展規劃，到2020年末，行業工業增加值年均需增速提升4個百分點至16.5%，行業利潤率提升6.2個百分點至12%，研發支出占主營收入比重提升2個百分點至5%，冶煉分離產能下降10萬噸到20萬噸，冶煉分離產量控制在14萬噸以下，高端稀土功能材料及器件市場占有率提升25個百分點至50%，出口產品初級原料占比下降27個百分點至30%。為完成上述目標，稀土行業需要加強稀土資源管理，推動行業集約化和高端化發展，實現上下游產業協同發展，同時推動上游資源地產業轉型升級，拓展下游稀土綠色化應用，推進稀土大集團化與國際化。
總體上，未來稀土產業在快速發展的同時，也面臨著過剩產能化解，產業結構調整，行業綠色
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轉型的格局，具有資源優勢、高生產經營效率和強大技術創新能力的大集團企業將在競爭中處于有利地位。
四、管理分析
2017年，因工作變動原因，張日輝先生不再擔任公司副總經理職務，但仍擔任公司董事職務；公司監事張慶峰先生、胡治海先生，職工監事趙治華先生、黃立東先生因工作變動原因及個人意愿，不再擔任公司監事職務。經控股股東包鋼集團公司推薦，公司股東大會選舉銀建偉先生、顧明先生、陳建利先生為公司第六屆監事會監事，公司職代會團（組）長會議選舉張慶峰先生、齊廣和先生為公司第六屆監事會職工監事。2017年7月，公司職工監事張慶峰先生因工作變動原因辭去職工監事職務。
2018年，因工作變動原因，魏栓師先生不再擔任公司董事、董事長，張忠先生不再擔任公司董事、總經理，公司股東大會選舉趙殿清先生為公司董事、董事長，董事會聘任李金玲先生為公司總經理。邢斌先生因身體原因辭去公司監事、監事會主席。
董事長趙殿清先生，1962年3月出生，中共黨員，本科碩士，正高級工程師。1984年8月至2013年12月歷任包鋼煉鋼廠轉爐車間助理工程師、爐長、工長、技術組組長，煉鋼廠生產科值班主任，煉鋼廠轉爐車間副主任，煉鋼廠連鑄籌備組工程師，包鋼薄板廠高級工程師、煉鋼科副科長、冶煉部部長、副廠長、包鋼煉鋼廠廠長，包鋼集團副總工程師兼技術中心主任；2013年12月至2014年6月任包鋼集團副總經理、副總工程師兼技術中心主任、內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司（以下簡稱“包鋼股份”）董事；2014年6月至2017年1月任包鋼集團副總經理兼包鋼股份董事，稀土鋼板材公司董事長、經理、黨委書記；2017年1月至2018年2月任包鋼集團董事兼包鋼股份董事、常務副總經理、黨委委員?，F任包鋼集團副總經理、黨委常委，兼任北方稀土董事長、黨委書記，同時兼任包頭稀土研究院、安徽包鋼稀土永磁合金制造有限公司、北京三吉利新材料有限公司、寧波包鋼展昊新材料有限公司董事長。
總經理李金玲先生，1968年11月出生，博士研究生，中共黨員，正高級經濟師。2004年3月至2018年2月任北方稀土副總經理，2014年12月至今任北方稀土董事，2016年8月至2018年5月任北方稀土董事會秘書，2018年2月至今任包鋼（集團）公司董事，兼任北方稀土總經理、黨委副書記?，F同時兼任內蒙古包鋼稀土國際貿易有限公司、包鋼天彩靖江科技有限公司、信豐縣包鋼新利稀土有限公司、全南包鋼晶環稀土有限公司、內蒙古希捷環?？萍加邢薰?、包頭市稀寶博為醫療系統有限公司董事長。
公司于2018年3月16日召開臨時股東大會審議通過了公司董事會、監事會換屆選舉事項：甘韶球先生不再擔任公司董事，郭曉川先生、丁文江先生、徐萬春先生不再擔任公司獨立董事；經股東大會選舉，邢立廣先生、張麗華女士當選為公司新任董事，祝社民女士、王曉鐵先生、張鵬飛先生當選為公司獨立董事；齊廣和先生不再擔任公司職工監事，郝潤寶先生當選為公司監事、監事會主席，公司職代會民主選舉段立峰先生、夏學文先生為公司職工監事。2018年4月，公司董事翟文華先生、許濤女士因年齡原因退出領導崗位，分別辭去各自在公司所擔任的職務。公司2017年度股東大會選舉趙德貴先生為公司董事。
總體看，公司董事、監事和高級管理人員變動較大，但現任高級管理人員在業內或公司內從業多年，管理經驗豐富，公司主要管理制度連續，管理運作正常。
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五、經營分析
1．經營概況
公司的經營活動主要圍繞稀土行業產品展開，其中稀土原料產品和稀土功能性材料對營業收入貢獻較大，是公司主要收入來源。2017年，公司實現營業收入102.04億元，較上年增長99.56%，主要系稀土產品銷量增加以及非稀土行業產品中的貿易收入大幅增加所致。2017年，公司實現凈利潤6.97億元，較上年增長767.86%。
營業收入構成方面，2017年，稀土原料產品和稀土功能材料產品銷量增加帶動其收入增長明顯。其中，公司稀土氧化物和磁性材料收入同比增長54.05%和60.77%，主要系銷量增加和部分細分產品價格上升所致，分別占公司營業收入的23.88%和26.34%，為公司收入的重要來源；公司稀土金屬收入同比下降28.52%，主要系銷量減少所致，其占比較上年下降10.79個百分點至6.02%。公司稀土產品還包括稀土鹽類、拋光粉、貯氫材料和發光材料，但收入規模不大，對公司收入影響不大。公司非稀土行業產品主要為外購稀土產品、有色金屬和煤炭的貿易，2017年實現收入34.02億元，同比增加32.58億元，占營業收入比重由2.82%上升至33.34%，主要系貿易規模大幅增加所致。
表4 2016~2017年公司營業收入和毛利率情況（單位：億元、%）
2016年 2017年 變動情況
項目 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利 收入 毛利率
率 率 （%） （百分點）
稀土氧化物 15.82 30.95 22.53 24.37 23.88 32.43 54.05 9.90
稀土原 稀土金屬 8.59 16.81 21.98 6.14 6.02 26.64 -28.52 4.66
料產品 稀土鹽類 4.96 9.70 32.13 5.11 5.00 38.22 3.02 6.09
稀土 小計 29.37 57.46 23.99 35.62 34.90 32.26 21.24 8.27
行業 磁性材料 16.72 32.71 17.87 26.88 26.34 20.40 60.77 2.53
產品 拋光粉 1.57 3.07 30.54 3.70 3.63 20.82 135.67 -9.72
稀土功 貯氫材料 1.18 2.31 -8.30 1.15 1.13 -8.28 -2.54 0.02
能材料
發光材料 0.09 0.18 0.12 0.04 0.04 14.98 62.36 14.86
小計 19.56 38.27 17.22 31.77 31.14 19.40 62.36 2.18
非稀土行業產品 1.44 2.82 23.50 34.02 33.34 2.67 2,262.50 -20.83
其他業務 0.74 1.45 34.94 0.63 0.62 24.04 -14.86 -10.90
合計 51.13 100.00 21.55 102.04 100.00 18.34 99.56 -3.21
資料來源：公司提供，聯合評級整理。
毛利率方面，2017年，受部分細分稀土產品價格上漲影響，公司主要稀土類產品毛利率均有所上升，稀土氧化物、稀土金屬、稀土鹽類和磁性材料毛利率分別為32.43%、26.64%、38.22%和20.40%，同比上升9.90、4.66、6.09和2.53個百分點。2017年，非稀土行業產品毛利率大幅下降至2.67%，主要系貿易規模大幅增長、貿易業務毛利率較低所致。綜上，公司綜合毛利率下降3.21個百分點至18.34%。
總體看，2017年，受產品銷量增加、部分細分稀土產品價格上升影響，公司稀土行業產品收入大幅增長，毛利率有所上升；公司貿易規模大幅增長，成為公司收入來源之一，但貿易業務毛利率水平較低，拉低公司綜合毛利率。
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2．稀土產品業務運營
（1）產品生產
截至2018年3月，公司擁有3個直屬廠（分公司）：稀選廠、白云博宇分公司、冶煉分公司。稀選廠是以包鋼集團選鐵后的尾礦為原料，采用浮選法生產稀土精礦產品以自用，年產能約為12萬噸稀土精礦。白云博宇分公司是直接從白云鄂博礦選別鐵精粉和稀土精礦產品，設計產能為每年4萬噸稀土精礦、25萬噸鐵精粉。冶煉分公司承接稀選工藝生產稀土化合物產品，設計產能每年約2.5萬噸氧化物。公司生產的稀土化合物產品占全國稀土市場份額的50%以上，在輕稀土營銷方面（鑭、鈰、鐠釹）牽頭組建輕稀土聯盟，產銷量在行業內處于主導地位。
生產成本方面，2017年，公司稀土產品成本仍主要由原料、材料和動力構成，產品成本構成結構較上年變動不大。
表5公司產品成本情況（單位：億元、%）
項目 2016年 2017年
金額 占比 金額 占比
原料 27.39 71.10 35.94 72.27
材料和動力 5.93 15.40 7.23 14.54
人工成本 3.24 8.41 4.24 8.53
制造費用 1.96 5.09 2.32 4.66
合計 38.52 100.00 49.73 100.00
資料來源：公司提供
公司稀土選礦、冶煉分離產能的實現受國家生產總量控制指標限制。2017年，公司獲得稀土礦產品生產指標和冶煉分離產品生產指標較上年未發生變動，稀土礦產品和冶煉分離產品指標超過全國總指標的50%。
表6公司總量控制計劃（折稀土氧化物）（單位：噸、%）
年份 礦產品 冶煉分離產品
全國 公司 占比 全國 公司 占比
2016年 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08
2017年 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08
資料來源：公司提供
2017年，公司稀土原料產品產能未發生變動，為8萬噸/年；因2017年收購了四會市達博文實業有限公司，其貯氫合金設計產能為5000噸/年，故公司稀土功能材料產能增至4.39萬噸/年。產量方面，2017年，公司稀土原料產品和稀土功能材料產量分別為5.43萬噸和3.90萬噸，分別較上年增長22.02%和69.57%，主要系環保技改完成以及行業景氣度回升所致。產能利用率方面，公司稀土原料產品和稀土功能材料產能利用率分別上升12.25個百分點和28.31個百分點至67.88%和88.84%；其中，稀土原料產品產能利用率仍較低，主要系國家總量控制政策所致。
表7公司稀土產品產量情況（單位：萬噸/年、萬噸、%）
項目 2016年 2017年
稀土原料產品 產能 8.00 8.00
產量 4.45 5.43
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產能利用率 55.63 67.88
產能 3.80 4.39
稀土功能材料 產量 2.30 3.90
產能利用率 60.53 88.84
資料來源：公司提供
總體看，2017年，公司稀土產品產能保持穩定，受環保技改完成以及行業景氣度回升，公司稀土原料產品和稀土功能材料產量明顯增長，產能利用率明顯提升，但受國家總量控制政策影響，稀土原料產品產能利用率仍較低。
（2）物資采購
公司生產原料主要為稀土精礦。公司依靠控股股東包鋼集團所掌控的全球最大的稀土礦――白云鄂博礦稀土獨家開采權優勢，采購控股股東及其下屬企業的稀土原料，公司稀土原料來源于關聯方包鋼股份向公司供應的稀土精礦，成本較低。2017年，公司向包鋼股份采購稀土精礦，采用協議價格，1~9月價格為9,250元/噸（不含稅），9月1日起為14,000元/噸（不含稅）。
公司輔助材料采購仍主要為招標、議標和非招標采購模式。2017年，公司大部分物資為中間商采購，部分特殊物資從子公司采購，主要采購物資為鹽酸、碳酸氫銨、水玻璃、捕收劑、氯化鋇等。大宗物資入廠后先化驗指標，合格后卸車，不合格退車，其它輔材檢驗外觀、數量、合格證等。
從采購集中度來看，2017年，公司前五大供應商較為穩定，前五大供應商采購金額占采購總成本的比例為54.81%，較上年上升8.02個百分點，主要系增加向包鋼股份采購稀土精礦所致，公司供應商集中度較高。
表8公司供應商集中度情況（單位：萬元、%）
年份 供應商名稱 采購金額 占采購總成
本比重
內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司 73,530.00 24.48
甘肅稀土新材料股份有限公司 34,727.64 11.56
2016年 劉曉云 12,793.79 4.26
包頭市三隆稀有金屬材料有限責任公司 9,850.23 3.28
包頭市璽駿稀土有限責任公司 9,655.81 3.21
合計 140,557.47 46.79
內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司 242,330.35 28.78
包頭市璽駿稀土有限責任公司 66,912.2 7.95
2017年 蒙礦國際礦業（北京）有限責任公司 64,466.91 7.66
包頭市三隆稀土金屬材料有限責任公司 51,160.13 6.08
甘肅稀土新材料股份有限公司 36,682.05 4.36
合計 461,551.64 54.81
資料來源：公司提供
從采購結算方面來看，公司對供應商根據不同信用等級，采用不同的結算方式。供應商貨到后經驗收合格，次月公司物資供應分公司按資金分配計劃，逐月付款。信用等級較好的供應商賬期一般為2個月，普通供應商賬期為3~4個月，公司一般采用銀行承兌匯票的方式結算；公司稀土精礦采購按合同執行，按月結算采購量，次月結清，賬期一般不超過一個月。
總體看，公司原材料采購方面可依托白云鄂博的資源優勢，2017年，公司原材料供應較為穩定，原材料采購集中度較高。
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（3）稀土產品銷售
2017年，公司稀土產品定價方式未變動，仍為每月根據五家權威的稀土網站報價，結合公司向行業內主要稀土企業搜集的市場報價作為測算依據，同時以公司營銷策略為導向，由價格委員會討論最終確定當期銷售掛牌價。公司向國家發展和改革委員會國家儲備局銷售的銷售價格是國儲通過向六大集團招標的方式確定，六大集團核算成本費用后，存在合理的利潤空間時會接受該價格，定價基本高于當期市場價，但受儲備量限制，公司向國家發展和改革委員會國家儲備局的銷售規模較小。
銷量方面，2017年，公司稀土原料產品銷量5.81萬噸，較上年增長24.15%；稀土功能材料銷量3.90萬噸，較上年增長76.47%，主要系部分產品下游需求增加所致。產銷率方面，公司稀土原料產品產銷率下降11.66個百分點至93.46%，主要系環保技改后產量增加所致；稀土功能材料產品產銷率上升3.90個百分點至100.00%。
表9公司稀土產品銷量情況（單位：萬噸、%）
項目 2016年 2017年
產量 4.45 5.43
稀土原料產品 銷量 4.68 5.81
產銷率 105.12 93.46
產量 2.30 3.90
稀土功能材料 銷量 2.21 3.90
產銷率 96.10 100.00
資料來源：公司提供，
銷售均價方面，由于稀土原料產品中細分產品種類較多，且單價差距較大，細分產品銷量結構變化，導致大類產品銷售均價無法體現細分產品價格的上升；2017年，從大類產品看，公司稀土氧化物、稀土金屬和稀土鹽類銷售均價同比分別下降13.43%、16.95%和6.74%，主要系單價高的細分產品銷量占比下降所致；稀土磁性材料銷售均價同比上升2.19%；貯氫合金材料銷售均價同比上升15.06%。
表10公司稀土產品價格情況
項目 2016年 2017年 變動情況（%）
均價（元/噸） 146,211.36 126,574.69 -13.43
稀土氧化物 銷量（噸） 10,821.76 19,255.12 77.93
銷售金額（億元） 15.82 24.37 54.05
稀土原料 均價（元/噸） 226,973.49 188,511.94 -16.95
產品 稀土金屬 銷量（噸） 3,786.33 3,257.2 -13.97
銷售金額（億元） 8.59 6.14 -28.52
均價（元/噸） 15,404.41 14,366.76 -6.74
稀土鹽類 銷量（噸） 32,208.67 35,537.68 10.34
銷售金額（億元） 4.96 5.11 3.02
均價（元/噸） 112,208.46 114,670.43 2.19
稀土磁性材料 銷量（噸） 14,905.01 23,441.35 57.27
稀土功能 銷售金額（億元） 16.72 26.88 60.77
材料
稀土拋光粉 均價（元/噸） 27,419.21 25,900.66 -5.54
銷量（噸） 5,729.12 14,286.64 149.37
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銷售金額（億元） 1.57 3.7 135.67
均價（元/噸） 82,956.48 95,447.14 15.06
貯氫合金材料 銷量（噸） 1,426.08 1,206.58 -15.39
銷售金額（億元） 1.18 1.15 -2.54
均價（元/噸） 140,904.30 147,140.59 4.43
稀土發光材料 銷量（噸） 66.00 29.46 -55.36
銷售金額（億元） 0.09 0.04 -55.56
資料來源：公司提供
從銷售集中度方面來看，2017年，公司前五大客戶銷售收入占營業收入的28.75%，較上年變動不大，公司客戶集中度一般。
表11公司客戶集中度情況（單位：萬元、%）
年度 客戶名稱 銷售收入 占比
甘肅稀土新材料有限公司 25,451.28 4.98
寧波展杰磁性材料有限公司 30,795.39 6.02
2016年 包頭市三隆稀有金屬材料有限責任公司 25,058.52 4.90
包頭市璽駿稀土有限責任公司 23,673.64 4.63
包頭天和磁材技術有限責任公司 20,805.56 4.07
合計 125,784.39 24.60
包頭市璽駿稀土有限責任公司 91,888.54 9.01
包頭市三隆稀土金屬材料有限責任公司 84,441.81 8.28
2017年 內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司 53,073.43 5.2
慈溪市濱海中鋼磁材有限公司 34,563.69 3.39
寧波展杰磁材科技有限公司 29,431.38 2.88
合計 293,398.85 28.75
資料來源：公司提供，聯合評級整理。
2017年，公司銷售結算方式未發生變動，公司原則上執行先款后貨，銷售掛牌價為現款價，如果以承兌匯票結算的，按交付承兌匯票的日期扣貼息后結算。對于部分信用較好的客戶，在包頭市政府下設的擔保公司做擔保的情況下，最多給予2個月的賬期；公司對內部功能材料公司銷售原料產品采取兩種方式結算，內部有往來業務單位，以公司內部三方轉賬方式結算；沒有往來業務單位，采用先部分押金后結算的方式，不考慮現款、承兌匯票因素，賬期基本為月結。公司與國儲在結算方式方面主要為先貨后款，采取現款結算，賬期為2~3個月。
總體看，2017年，公司主要稀土產品銷量明顯增長，公司客戶集中度一般。
3．非稀土行業產品
2017年，在稀土市場價格上漲的有利環境下，公司在做好稀土產品的產銷基礎上，開展稀土產品、稀土應用產品貿易、有色金屬和煤炭等非稀土產品多元貿易，從而進一步鞏固市場占有率和品牌影響力，提升收入規模。
2017年，公司非稀土行業產品主要為外購稀土產品、有色金屬和煤炭的貿易，實現收入34.02億元，同比增加32.58億元，占營業收入比重由2.82%上升至33.34%，主要系貿易規模大幅增加所致。2017年，非稀土行業產品產品毛利率大幅下降至2.67%，主要系貿易規模大幅增長、貿易業務毛利率較低所致。
公司貿易業務采取提前儲備、鎖定上下游方式，采取先款后貨（全款或支付部分定金）方式，結算方式以現金或銀行承兌匯票為主。公司貿易對手方主要為上下游企業，有利于公司提高市場價
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格敏感度，進一步提高市場占有率。
總體看，2017年，公司積極開展貿易業務，非稀土行業產品收入規模大幅增長，為公司收入提供有力支撐；但非稀土行業產品行業毛利率低，對公司利潤貢獻較低。
4．關聯交易
公司關聯交易主要包括從包鋼集團及其下屬子公司和參股公司采購原料、水電氣、稀土氧化物及鏑鐵合金等以及向包鋼集團及參股公司銷售碳酸稀土和稀土氧化物等。2017年，公司從關聯方購買商品、接受勞務28.84億元，占公司營業成本的34.24%，占比較上年下降7.59個百分點；向關聯方出售商品、提供勞務6.21億元，占公司營業收入的6.08%，占比較上年下降7.61個百分點。
關聯交易定價方面，公司通過關聯方包鋼股份購買稀土精礦采用協議價，1~9月價格為9,250元/噸（不含稅），9月1日起為14,000元/噸（不含稅）；公司采購水電氣方面采用政府定價或指導價，定價較為合理。
表12公司關聯方交易情況表（單位：萬元、%）
項目 2016年 2017年
金額 占比 金額 占比
購買商品、接受勞務 119,745.84 41.83 288,378.41 34.24
出售商品、提供勞務 57,377.48 13.69 62,095.92 6.08
資料來源：公司提供，
總體看，2017年，公司關聯交易占公司營業收入、營業成本占比有所下降，但關聯交易規模仍較大，對公司經營獨立性造成一定影響。
5．經營效率
2017年，受公司稀土產品銷量及貿易規模大幅增長影響，公司營業收入和營業成本規模增長，公司總資產周轉次數、應收賬款周轉次數和存貨周轉次數均有所上升，分別為0.56次、7.06次和1.11次。與同行業上市公司相比，公司經營效率處于行業較好水平。
表132017年同行業公司經營效率指標（單位：次）
證券/公司簡稱 存貨周轉次數 應收賬款周轉次數總資產周轉次數
五礦稀土 0.84 2.69 0.33
中國稀土 3.34 3.51 0.22
北方稀土 1.30 8.64 0.56
資料來源：Wind
注：Wind與聯合評級在上述指標計算上存在公式差異，為便于與同行業上市公司進行比較，
本表相關指標統一采用Wind數據。
總體看，2017年，受公司稀土產品銷量及貿易規模大幅增長影響，公司整體經營效率有所提升。
6．經營關注
（1）國家政策變化風險
稀土是國家嚴格實行生產總量控制管理的產品，任何單位不得無計劃和超計劃生產。為有效保護和合理利用稀土戰略資源，規范稀土生產經營活動，保護環境，促進稀土行業持續健康發展，2012年國家工信部制定了《稀土指令性生產計劃管理暫行辦法》，每年由工信部下達指令性生產計劃，
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2014年以后調整為生產總量控制指標管理。在國務院要求提高稀土行業集中度、相關產業政策向具有經營優勢企業配置的情況下，公司作為計劃集中下達的6家稀土大集團之一，預計未來公司獲得相關指標及配額不存在較大風險，但不排除相關指標及配額未來變動對公司產生一定影響。
（2）盈利能力和業績下滑風險
目前，稀土下游需求不足，受宏觀經濟影響，稀土下游應用增長乏力，稀土市場需求放緩，加之亂采濫挖、非法生產產品尚未徹底退出，稀土產品價格雖有上漲但仍存在下跌的可能性，公司面臨收入和利潤下滑的風險。
（3）生產成本上升風險
隨著《稀土行業清潔生產技術推行方案》、《關于實施稀土、鎢、鉬資源稅從價計征改革的通知》等政策的實施，受原料成本上升、環保投入加大、人工成本增加等因素影響，公司生產成本上升。若生產成本上漲幅度過大，將影響公司主營業務的綜合毛利率。
（4）關聯交易的風險
公司稀土冶煉分離業務的主要原材料為稀土精礦，公司稀土原材料成本占公司生產成本的比例70%左右，公司并不擁有稀土礦山，而是購買包鋼股份的稀土精礦，存在關聯方通過關聯交易影響公司經營的風險。
7．未來發展
公司將依托控股股東獨家掌握的白云鄂博資源優勢，強化稀土資源掌控，積極探索開發國內外稀土資源，持續鞏固提高上游產業競爭優勢。深化產業結構調整和轉型升級，以自主創新、合資合作等方式做精做細稀土原料產業，重點發展磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發光材料、催化材料等稀土功能材料、新材料產業，有選擇地發展稀土應用產品，持續提升功能材料及應用產品收入比重和市場占有率。2018年，公司計劃實現營業收入120億元，營業成本98.7億元，期間費用13.5億元。
總體看，公司立足自身情況，發展計劃切實可行。
六、財務分析
1．財務概況
公司提供的2017年度合并財務報表經致同會計師事務所（特殊普通合伙）審計，出具了標準無保留審計意見，2018年一季度財務報表未經審計。公司財務報表按照財政部頒布的企業會計準則及其他有關規定編制，并按照中國證監會《公開發行證券的公司信息披露編報規則第15號-財務報告的一般規定》（2014年修訂）披露有關財務信息。
合并范圍變化方面，2017年，公司通過收購股權方式新增四會市達博文實業有限公司1家子公司，股權取得成本2,266.72萬元，對公司財務數據可比性影響不大。
會計政策變更方面，根據《企業會計準則第42號――持有待售的非流動資產、處置組和終止經營》，公司對比較報表的列報進行了相應調整，即對當期列報的終止經營，原來作為持續經營損益列報的信息重新在比較報表中作為終止經營損益列報。本項調整對公司2017年度合并財務報表損益影響項目主要為“持續經營凈利潤”和“終止經營凈利潤”。根據《企業會計準則第16號――政府補助》，2017年1月1日尚未攤銷完畢的政府補助和2017年取得的政府補助適用修訂后的準則。對新的披露要求不需提供比較信息，不對比較報表中其他收益的列報進行相應調整。本項調整對公司2017年度合并財務報表損益項目的影響為增加“其他收益”164,336,273.96元。根據《關于修訂
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印發一般企業財務報表格式的通知》，利潤表中新增“資產處置收益”行項目，刪除“營業外收入”和“營業外支出”項下的“其中：非流動資產處置利得”和“其中：非流動資產處置損失”項目。本項調整對公司2017年度合并財務報表損益項目的影響為：2017年增加“資產處置收益”247,552.43元，減少“營業外收入”508,800.80元，減少“營業外支出”261,248.37元；2016年增加“資產處置收益”4,998,538.08元，減少“營業外收入”7,026,816.13元，減少“營業外支出”2,028,278.05元。上述會計政策變更僅為損益科目間的調整，財務數據可比性仍較強。
截至2017年底，公司合并資產總額206.01億元，負債合計99.52億元，所有者權益106.48億元，其中歸屬于母公司的所有者權益88.46億元。2017年，公司實現營業收入102.04億元，凈利潤6.97億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤4.01億元；2017年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-18.09億元，現金及現金等價物凈增加額21.45億元。
截至2018年3月底，公司合并資產總額216.98億元，負債合計109.13億元，所有者權益合計（含少數股東權益）107.85億元，其中歸屬于母公司所有者權益89.32億元。2018年1~3月，公司實現營業收入30.20億元，凈利潤（含少數股東損益）1.56億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤1.09億元；經營活動產生的現金流量凈額7.05億元，現金及現金等價物凈增加額5.07億元。
2．資產質量
截至2017年底，公司合并資產總額206.01億元，較年初增長31.87%，主要系流動資產增加所致。從資產結構看，截至2017年底，流動資產占74.39%，較年初上升6.68個百分點，非流動資產占25.61%，公司資產以流動資產為主。
（1）流動資產
截至2017年底，公司流動資產合計153.24億元，較年初增長44.88%，主要系貨幣資金和存貨增加所致；公司流動資產以貨幣資金（占32.85%）、應收賬款（占9.39%）和存貨（占48.97%）為主。
截至2017年底，公司貨幣資金50.34億元，較年初增長74.89%，主要系公司發行債券、募集資金到位所致；公司貨幣資金主要由銀行存款（占96.76%）構成，其中9.53億元為公司放于包鋼集團財務有限責任公司的存款，存款利率按照市場利率執行。貨幣資金受限部分占3.23%，比例較小，貨幣資金流動性較好。
截至2017年底，應收賬款賬面價值14.39億元，較年初增長56.02%，主要系銷售收入增長帶動應收賬款增加。截至2017年底，公司累計計提壞賬準備3.11億元，計提比例17.79%；其中，單項金額重大并單獨計提壞賬準備的應收賬款金額為0.70億元，為應收遼寧恒德磁業有限公司賬款，因預計難以收回，全額計提壞賬準備；單項金額不重大但單獨計提壞賬準備的應收賬款0.03億元，全額計提壞賬準備；按信用風險特征組合計提壞賬準備的應收賬款16.54億元，占應收賬款余額比例為94.50%，全部按賬齡分析法計提壞賬準備，累計計提2.15億元。按信用風險特征組合計提壞賬準備的應收賬款中，賬齡1年以內的占84.20%，賬齡為1~2年的占3.48%，賬齡為3年以上的占12.32%，公司部分應收賬款賬齡較長。公司按欠款方歸集的期末余額前五名應收賬款合計占比為28.79%，公司應收賬款欠款方較為分散。近年來公司下游客戶受市場行情影響支付能力有所下降，公司面臨著一定的壞賬風險。
截至2017年底，公司存貨賬面價值為75.05億元，較年初增長41.79%，主要系公司為提前儲備大幅增加稀土精礦的采購所致。公司存貨主要由庫存商品（占73.63%）、原材料（占19.61%）和在產品（占4.46%）構成，其中庫存商品主要為作為資源儲備的稀土精礦；公司存貨計提跌價準備10.96
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億元，計提比例較高。公司存貨規模大，存在一定資金占用情況，且隨價格波動面臨一定的跌價風險。
（2）非流動資產
截至2017年底，公司非流動資產合計52.76億元，較年初增加4.61%，主要系可供出售金融資產增加所致。公司非流動資產主要由可供出售金額資產（占10.10%）、固定資產（占51.83%）、無形資產（占11.38%）和遞延所得稅資產（占13.44%）構成。
截至2017年底，公司可供出售金融資產5.33億元，較年初增長61.69%，主要系公司參股公司贛州晨光稀土新材料股份有限公司（以下簡稱“晨光稀土”）與盛和資源控股股份有限公司（以下簡稱“盛和資源”）完成重大資產重組，公司由投資晨光稀土變更為投資盛和資源，持有盛和資源股份占盛和資源總股本的1.07%，由成本模式改為公允模式計量所致。其中，按公允價值計量的權益工具賬面價值2.59億元；按成本計量的可供出售權益工具賬面價值2.74億元，主要包括投資甘肅稀土新材料股份有限公司1.55億元、包鋼財務公司0.80億元、晨光稀土0.69億元，考慮到包頭市博陽淀粉制品有限公司、深圳冶金公司已停止運營，公司對其計提100%減值準備，共計提減值準備40.00萬元。
截至2017年底，公司固定資產賬面價值27.35億元，較年初增長1.89%，主要為房屋及建筑物（占58.26%）和機器設備（占38.51%）；累計計提折舊18.89億元、計提減值準備1.43億元，公司固定資產成新率為60.25%，固定資產成新率一般。
截至2017年底，公司無形資產賬面價值6.00億元，較年初增長12.65%，主要系購置的土地使用權增加所致；公司無形資產主要由土地使用權（占61.43%）和專有技術（占37.47%）構成。土地使用權中，尚未辦妥產權證書的土地使用權賬面價值0.49億元，為公司土地使用權和包鋼天彩靖江科技有限責任公司新廠區土地使用權。截至2017年底，公司無形資產累計攤銷2.11億元，累計計提減值準備1.02億元。
截至2017年底，公司遞延所得稅資產為7.09億元，較年初增長2.36%；公司遞延所得稅資產主要由資產減值準備（占37.96%）和內部交易未實現利潤（占61.74%）構成。
截至2017年底，公司所有權或使用權受到限制的資產1.69億元，規模極小，為受限貨幣資金和應收票據。
截至2018年3月底，公司資產總額為216.98億元，較上年底增長5.33%，主要系流動資產增加所致；資產結構較上年底變動不大。截至2018年3月底，公司流動資產合計164.17億元，較上年底增長7.13%，主要系貨幣資金和應收票據增加所致；非流動資產合計52.81億元，較上年底增加0.09%。
總體看，2017年，公司資產規模明顯增長，結構仍以流動資產為主；公司存貨和固定資產規模大，且存貨存在一定減值風險，對公司資金形成一定占用。公司整體資產質量一般。
3．負債及所有者權益
（1）負債
截至2017年底，公司負債合計99.52億元，較年初增長70.91%，主要系非流動負債增加所致。其中，公司流動負債占60.68%，占比較年初下降33.67個百分點，公司負債仍以流動負債為主，但負債結構改善顯著。
截至2017年底，公司流動負債合計60.39億元，較年初增長9.92%，主要系短期借款增加所致；公司流動負債主要由短期借款（占71.36%）和應付賬款（占14.32%）構成。
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截至2017年底，公司短期借款43.10億元，較年初增長21.46%，主要系公司提前儲備稀土精礦、以及貿易業務規模增長，資金需求增加所致；公司應付賬款8.65億元，較年初下降7.79%，主要系應付工程及設備款減少所致。
截至2017年底，公司非流動負債39.13億元，較年初增加35.84億元，主要系應付債券增加所致；公司非流動負債主要為應付債券（占91.69%）。截至2017年底，公司應付債券35.88億元，為2017年發行的“17北方01”和“17北方02”。
債務負擔方面，截至2017年底，公司全部債務合計80.53億元，較年初增長103.08%，主要系長期債務增加所致；公司長期債務占比由0.02%上升至44.56%。截至2017年底，公司資產負債率、長期債務資本化比率和全部債務資本化比率分別為48.31%、25.20%和43.06%，分別較年初上升11.03個、25.20個和14.25個百分點，公司債務負擔仍然較輕。
截至2018年3月底，公司負債總額109.13億元，較上年底增長9.65%，主要系流動負債增加所致；負債結構較上年底變動不大，仍以流動負債為主。截至2018年3月底，公司流動負債為69.89億元，較年初增長15.72%，主要系應付賬款增加所致；非流動負債39.25億元，較上年底增長0.30%。截至2018年3月底，公司資產負債率50.30%，基本與上年底持平。
總體看，2017年，受發行債券影響，公司負債規模和債務規模大幅增長，債務結構有所改善，債務負擔仍較輕。
（2）所有者權益
截至2017年底，公司所有者權益106.48億元，較年初增長8.67%，主要系未分配利潤增加所致；歸屬于母公司所有者權益為88.46億元（占83.07%），主要由股本（占41.07%）、盈余公積（占14.19%）和未分配利潤（占40.63%）構成。公司所有者權益穩定性一般。
截至2018年3月底，公司所有者權益合計107.85億元，較上年底增長1.28%，所有者權益構成較年初變化不大。
總體看，2017年，公司所有者權益規模有所增長，但未分配利潤占比較大，所有者權益結構穩定性一般。
4．盈利能力
2017年，公司實現營業收入102.04億元，較上年增長99.56%，主要系公司貿易業務規模擴大所致；營業利潤率17.48%，較上年下降2.85個百分點；實現凈利潤6.97億元，較上年增長767.86%，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤4.01億元。
期間費用方面，2017年，公司費用總額9.00億元，較上年增長19.96%，主要系財務費用增加所致；公司費用主要由管理費用（占67.59%）和財務費用（占23.79%）構成。2017年，公司銷售費用0.78億元，較上年增長15.52%，主要系銷售規模增長帶動包裝費用、運輸倉儲費用等增加所致；公司管理費用6.08億元，較上年增長1.72%；財務費用2.14億元，較上年增長151.74%，主要系計提公司債券利息所致。2017年，公司費用收入比為8.82%，較上年下降5.85個百分點，主要系貿易收入規模大幅增長所致。
2017年，公司資產減值損失為2.55億元，較上年增長120.28%，主要系部分子公司計提存貨跌價準備及固定資產減值準備增加所致，公司資產減值損失對利潤侵蝕較為明顯；受會計政策調整影響，公司部分政府補助計入其他收益，合計1.64億元，具有一定的可持續性，其占公司營業利潤的20.05%，對公司利潤影響較大；公司營業外收入0.09億元，規模較小，對公司利潤總額影響較小。
從盈利指標看，受稀土行業景氣度回升影響，2017年，公司總資本收益率、總資產報酬率和凈
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資產收益率分別為5.96%、5.91%和6.81%，較上年上升4.29個百分點、2.91個百分點和6.00個百分點，公司盈利能力明顯提升。與同行業上市公司比較，公司盈利能力總體處于行業較高水平。
表142017年主要同行業上市企業盈利能力比較（單位：%）
證券簡稱 凈資產收益率 總資產報酬率 銷售毛利率
五礦稀土 1.52 1.82 11.75
中國稀土 -3.07 -2.66 4.02
北方稀土 4.68 5.54 18.34
資料來源：Wind
注：Wind與聯合評級在上述指標計算上存在公式差異，為便于與同行業上市公司進行比較，本表指標統
一采用Wind數據。
2018年1~3月，公司實現營業收入30.20億元，較上年同期增長56.53%；實現凈利潤1.56億元，較上年同期大幅增長58.87%。
總體看，2017年，受銷量增加、貿易規模增長和部分稀土產品價格回升影響，公司收入規模和利潤規模大幅增長，公司整體盈利能力有所提升，但期間費用和資產減值損失對公司營業利潤仍造成一定侵蝕，政府補助對利潤水平貢獻較大。
5．現金流
2017年，公司經營活動現金流入為83.07億元，同比增長78.90%，主要系貿易規模增長所致；經營活動現金流出為101.16億元，同比增長122.70%，主要系向包鋼股份采購稀土精礦支出現金增加所致。綜上，2017年，公司經營活動現金流量凈額-18.09億元，由凈流入轉為大額凈流出。2017年，公司現金收入比76.58%，收入實現質量一般，主要系票據結算比例較大、以及下游回款速度較慢所致。
2017年，公司投資活動現金流入為0.23億元，同比增長84.70%，主要為取得投資收益收到的現金和處置固定資產、無形資產和其他長期資產收到的現金；投資活動現金流出為2.41億元，同比增長56.00%，主要系購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增加所致。綜上，2017年，公司投資活動現金流量凈額-2.18億元，流出規模進一步擴大。
2017年，公司籌資活動現金流入90.12億元，同比增長90.26%，主要系發行債券所致；籌資活動現金流出48.36億元，同比增長15.64%，主要系償還債務支付的現金增加所致。受上述因素影響，公司籌資活動產生的現金凈流量凈額為41.76億元，較上年增長652.85%。
2018年1~3月，公司經營活動現金流量凈額為7.05億元，投資活動現金流量凈額為-0.69億元，籌資活動現金流量凈額為-1.29億元。
總體看，2017年，公司經營活動現金流呈大幅凈流出狀態，公司收入實現質量一般；公司投資活動現金流仍為凈流出，但投資需求不大，公司外部融資壓力尚可。
6．償債能力
從短期償債能力指標看，2017年，公司流動比率、速動比率和現金短期債務比分別為2.54倍、1.29倍和1.26倍，較上年的1.93倍、0.96倍和0.94倍均有所上升，主要系公司貨幣資金大幅增加所致。整體看，公司短期償債能力強。
從長期償債能力指標看，2017年，公司EBITDA為13.67億元，較上年增長89.50%，主要由利潤總額（占58.57%）、折舊（占18.20%）、計入財務費用的利息支出（占19.80%）和攤銷（占3.42%）
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組成。2017，公司EBITDA全部債務比和EBITDA利息倍數分別為0.17倍和5.05倍，較上年變動不大。整體看，公司長期償債能力較強。
截至2018年3月底，公司無對外擔保，無重大未決訴訟。
截至2017年底，公司及子公司共獲得銀行授信額度合計124.28億元，其中已用授信額度（含銀行承兌匯票）45.08億元，尚可使用授信額度79.20億元，公司間接融資渠道暢通；公司作為上市公司，直接融資渠道暢通。
根據公司提供的中國人民銀行企業信用報告（機構信用代碼：G10150204000077308），截至2018年5月4日，公司無未結清的關注或不良信貸信息記錄，已結清的關注類貸款4筆，均已在到期日正常償還，公司過往債務履約情況良好。
總體看，2017年，公司短期償債能力有所提升，長期償債能力穩定，考慮到公司作為我國乃至世界最大的稀土生產、科研、貿易基地，在政府支持、經營規模以及原料供給等方面的優勢，公司整體償債能力極強。
七、公司債券償債能力分析
從資產情況來看，截至2018年3月底，公司現金類資產65.00億元，約為“17北方01”和“17北方02”本金合計（36億元）的1.81倍，公司現金類資產對債券的覆蓋程度尚可；凈資產107.85億元，約為債券本金合計（36億元）的3.00倍，凈資產對債券的覆蓋程度較高，能夠對“17北方01”和“17北方02”的按期償付起到較好的保障作用。
從盈利情況來看，2017年，公司EBITDA為13.68億元，約為債券本金合計（36億元）的0.38倍，對“17北方01”和“17北方02”的覆蓋程度較高。
從現金流情況來看，公司2017年經營活動產生的現金流入83.07億元，約為債券本金合計（36億元）的2.31倍，公司經營活動現金流入量對“17北方01”和“17北方02”的覆蓋程度較高。
綜合以上分析，并考慮到公司作為我國乃至世界最大的稀土生產、科研、貿易基地，是中國稀土行業的龍頭企業，以及稀土行業供給側整治穩步推進，聯合評級認為，公司對“17北方01”和“17北方02”的償還能力極強。
八、綜合評價
跟蹤期內，公司作為全國乃至全球最大的稀土產品生產企業，在資源保障、獲得的國家總量控制指標、市場占有率、經營規模以及政府支持等方面仍保持顯著優勢。2017年，公司稀土產品銷量明顯增加、貿易業務收入規模大幅增長，公司營業收入和凈利潤規模大幅增長，稀土原料產品及磁性材料毛利率顯著提升，公司盈利能力顯著提升，債務結構有所改善，債務負擔適中。同時，聯合評級也關注到公司業績受行業波動影響較大、存貨規模大且存在一定跌價風險、期間費用和資產減值損失對利潤侵蝕等因素給公司信用水平帶來的不利影響。
公司控股股東包鋼集團擁有白云鄂博礦稀土獨家開采權，包鋼集團及其下屬子公司未來能夠持續為公司供應生產所需稀土原料。未來，隨著稀土行業改革及治理進一步推進，公司經營實力有望保持良好。
綜上，聯合評級上調公司的主體長期信用等級為“AAA”，評級展望維持“穩定”，同時上調“17北方01”和“17北方02”的債項信用等級為“AAA”。
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附件1中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司
主要財務指標
項目 2016年 2017年 2018年1~3月
資產總額（億元） 156.22 206.01 216.98
所有者權益（億元） 97.99 106.48 107.85
短期債務（億元） 39.65 44.64 --
長期債務（億元） 0.01 35.88 --
全部債務（億元） 39.65 80.53 --
營業收入（億元） 51.13 102.04 30.20
凈利潤（億元） 0.80 6.97 1.56
EBITDA（億元） 7.21 13.67 --
經營性凈現金流（億元） 1.01 -18.09 7.05
應收賬款周轉次數（次） 4.59 7.06 --
存貨周轉次數（次） 0.65 1.11 --
總資產周轉次數（次） 0.34 0.56 --
現金收入比率（%） 81.96 76.58 72.06
總資本收益率（%） 1.67 5.96 --
總資產報酬率（%） 3.00 5.91 --
凈資產收益率（%） 0.81 6.81 1.45
營業利潤率（%） 20.33 17.48 14.72
費用收入比（%） 14.68 8.82 8.15
資產負債率（%） 37.28 48.31 50.30
全部債務資本化比率（%） 28.81 43.06 42.53
長期債務資本化比率（%） 0.01 25.20 24.97
EBITDA利息倍數（倍） 5.04 5.05 --
EBITDA全部債務比（倍） 0.18 0.17 --
流動比率（倍） 1.93 2.54 2.35
速動比率（倍） 0.96 1.29 1.27
現金短期債務比（倍） 0.94 1.26 1.48
經營現金流動負債比率（%） 1.84 -29.96 10.09
EBITDA/待償本金合計（倍） 0.20 0.38 --
注：1、本報告中，部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成，除特別
說明外，均指人民幣；2、本報告中數據如無特別注明均為合并口徑；3、2018年一季度數據未經審計，
相關指標未經年化；4、本報告已將其他應付款及長期應付款中的債務部分計入債務中；5、EBITDA/待
償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金。
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附件2有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
年均增長率 （1）2年數據：增長率=（本次-上期）/上期×100%
（2）n年數據：增長率=[(本次/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收賬款周轉率 營業收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
存貨周轉率 營業成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產周轉率 營業收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率 （凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
總資產報酬率 （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/（[ 期初總資產+期末總資產）
/2]×100%
凈資產收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業務毛利率 （主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%
營業利潤率 （營業收入-營業成本-營業稅金及附加）/營業收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業費用+財務費用）/營業收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量凈額/全部債務
籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數 籌資活動前現金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量凈額利息償還能力籌資活動前現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本次公司債券償債能力
EBITDA償債倍數 EBITDA/本次公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本次公司債券到期償還額
經營活動現金流量凈額償債倍數 經營活動現金流量凈額/本次公司債券到期償還額
注：現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一年內到
期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數股東權益
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附件3公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成9級，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
AAA級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BBB級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高；
CCC級：償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高；
CC級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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驗證碼：
