拓金資本包曉林：結構性產能過剩視角下的鋰離子動力電池投資邏輯
圖為拓金資本管理有限公司合伙人兼總裁包曉林發表主題演講
5月22-23日，“2018第一屆新能源汽車及動力電池(CIBF深圳)國際交流會”在深圳會展中心舉行。拓金資本管理有限公司合伙人兼總裁包曉林在“電池產業鏈投資專場——破·探尋電池產業鏈投資關鍵點”主題論壇上發表了題為《結構性產能過剩視角下的鋰離子動力電池投資邏輯》的演講。以下是演講內容。
拓金資本管理有限公司合伙人兼總裁包曉林：
謝謝方總給我提供這個機會演講，謝謝張雨會長邀請我跟大家從投資人角度，跟大家分享一下投資的酸甜苦辣。
我不是“野蠻人”，我把自己定義為戰略投資人，CIBF的會議主要是產業投資比較多，和產業投資人相對的應該是財務投資人，我們不把自己看成財務投資人，我們沒有把自己看作僅僅是賺取一二級價差的財務投資人，我們把自己定義為戰略投資人，感謝把我引到新能源汽車投資領域的兩個貴人，一個是江淮原來的董事長左老，還有一個是2011年、2012年的時候，左總跟我一起商量，看是不是選一些好的投資方向，在左總的影響下，特別是在左總家國情懷的影響下，我覺得做投資一定要有情懷，左總的情懷深深影響了我，2011、2012年大家對這個行業很悲觀，有些人機會主義，有些人跑掉了，真正能堅持下來的肯定是非常好的公司，我把定義為這個行業的戰略投資人，2011、2012年最壞的情況下，看怎么樣進入新能源投資領域。
我想再解釋一下，我也看了前面嘉賓、投資人做的演講，我的稿子也是投資經理幫我準備的，我看了稿子有兩個感受，以前我是做投行的，大家知道投行都比較喜歡包裝，投行做PPT都做得非常好，我看了產業投資做的PPT比我們漂亮多了。圖片看起來比較像，估計信息來源都差不多。如果有重復的地方我會一帶而過，我會給大家分享一下在新能源汽車投資領域，特別是今天的主題，動力電池領域酸甜苦辣的想法。
中國選擇從純電動，動力電池大有可為，第三個是電池結構性產能過剩的凸顯，最后我會講一下投資邏輯，標題大家聽起來可能覺得有點悲觀，按照演講嘉賓目錄沒有人講產能過剩的問題，投資人相對來講都是比較悲觀的，至少在目前階段下，怎么看這個行業、怎么投資，我今天側重講這個問題。中國在全球肯定都是排第一的。
中國選的是純電動路線，沒有走混動，核心的原因大家都知道，混動技術我們并不具備，中國選純電動有些制約，這種制約和前幾年中國在海外布局有很大的關系，我是做礦的，國內國外做了很多礦，解決了最上游的鈷、鎳、鋰，最核心的問題是市場導向，中國近十年，從產銷兩端都是全球最大的技術市場，這是給大家的概念。
中國的動力電池還是有比較大的希望，前幾年看起來比較熱，總的來講滲透率還是比較低，全球排名前五的公司里，平均的滲透率不到3%，這個大家講過，我不再重復。中國政府對于新能源汽車，燃油車什么時候停售本身并沒有明確的規定，微信上我看到了，深圳提出明確的時間表，相信這個都是早晚的問題。
這張圖是講市場容量，到目前為止，新能源汽車的產銷，產銷兩個角度比例已經占到全球一半，保有量已經占到一半，滲透率不到3%，如果到2025年滲透率到了50%的話這個市場是非常大的，現在2017年出貨量不到50GWh，按照這種滲透率，每年都有可能新增幾十萬，至少是五六十萬GWh以上，滲透率達到50%以上，每年上百萬GWh，這個市場是非常大的市場，這也是我們作為投資人長期看好新能源汽車市場、動力電池市場的原因。
這個圖講的是行業集中度，2016年還是松下排在第一，2017年寧德時代CATL排名第一，寧德時代CATL招股說明書已經公告了，大家可以看到他的數據情況。這張圖表明整個新能源汽車產業鏈，最上游的資源、材料、電機電控、隔膜，非常完整的工業體系，新能源汽車的工業體系在中國已經完全形成，規模非常龐大，除了中國，在其他國家，從配套的角度講，全球都沒有中國的配套那么齊全，這也是考慮這個行業非常重要的原因。
行業我講一點悲觀的地方，潑點冷水，當初進入這個行業是2011、2012年，國家的補貼已經停了，第二次補貼什么時候，怎么補貼不知道的情況下，迷茫的情況下我們進入這個行業，國家確實給予非常大的政策，補貼力度非常大。一個行業要靠國家的補貼肯定是不可持續的。隨著電池的能量密度提高整車續時里程的增加，以及每百公里電耗的降低，這三個技術指標提出來之后市場進入淘汰賽。已經可以看到2016年、2017年家數在減少。
這個圖是我要重點講的，我們為什么提出產能過剩？有兩個數據，一個是圖里講的數據，按照2017年實際的情況，產量已經比銷量大了一倍，實際的產能按照CIBF秘書長的文章，去年的產能接近230GWh，去年的需求量是40多不到50GWh的情況，我們的產能是230GWh，乘用車500多萬輛，按照工信部公布的發展規劃，預計到2025年，方總比較樂觀，我們還沒那么樂觀，這個已經表明，新能源汽車特別是電池，產能過剩的情況我們理解已經非常嚴重了，有些人會說這里面的產能230GWh里，有些是無效的產能，不管怎么講，特別是我們的投資情況來看，確確實實有產能過剩的現象，這種過剩的現象我們理解是結構化的。比如說好的技術、能量密度比較高的、技術路線選擇比較好的，我們覺得還是不錯的。很多還有不好的地方。
結構性的產能過?？赡苡袔讉€原因，因為動力電池是新能源汽車的核心，每家所走的技術路線不一樣，產品的規格、尺度、統一都很難匹配，這是一個問題。再就是工藝的優化，前面也講了智能優化，也講了很多東西，優化也是一個問題。上個月我也去的日本，也看了產線，大家覺得日本的精益生產，公益的優化問題，日本也有需要提高的地方，無論是磷酸鐵鋰，價格還是往下走的，產能利用率也是往下走的，大家公認的寧德時代CATL是技術最好的，資金實力是最雄厚的，產能利用率大概是70%多的情況。
這樣的大背景下，可能大家會說，整個行業產能過剩的情況下，作為投資機構、作為戰略投資機構，為什么還會花這么大氣力關注這個行業、投資這個行業？我想說的是，投資的角度講是有一個規律，大家學投資的，任何一個新技術的產生都有一個過程，這個技術才出現的時候，投資人對新的技術，像趨之若鶩一樣追捧，追捧了以后把這個產業炒熱、估值很高，資本市場“獨角獸”開了很多紅綠燈，各種資金往里面涌，有些人靜下心來做品質、降低成本，這是實實在在做的。
還有一部分是因為受到國家高額的補助或是別的原因影響，我們長期跟蹤這個行業，有些比較領先的公司落后，有些原來不怎么起眼的公司突然冒出來，冒出來的公司就是我們希望關注的，在行業服務的時候能保持自己的定力，堅定看好新能源汽車公司，這是作為投資人關注的。
大家可能會問現在是什么樣情況？目前這個階段，包括第一季度、第二季度報出來的行業龍頭比亞迪，財務報表不太好看，我們的投資組合里有一些這樣那樣的傳聞，不管怎么樣，到目前為止，整個新能源汽車產業，作為投資人來講，是在相對低點，正是因為是相對的低點，是我們需要加大研判、加大投入的好時機。新能源汽車的爆發，我在2011、2012年和左老、方總探討汽車的發展時講，這個行業真正的爆發是在什么時候呢？電動客車、物流車、出租車、網約車都是非常小眾的市場，只是一個切入點，真正的爆發就是乘用車，就是在座各位愿意掏錢買這個車，這個車什么時候爆發？三年、五年？我不知道，我堅信這個市場一定會爆發，這就是投資長期看好新能源汽車，會在這個行業的回調時、低谷時一定會加大力度投資這個行業，把這個行業做好，相信把行業做好，掙錢就是一個結果。
我們的投資邏輯有六個：
1、看好行業龍頭公司，我們看有可能成為行業前五名的公司，我們去扶持他、幫助他，和他共同成長，他困難的時候支持他，好的時候也會提醒他，以前我做投行的時候，上汽的整體上市是我做的，上汽的胡董事長說，一個整車是100萬輛達到規模經濟，零部件是1000萬臺套，是這樣的概念。特別是核心的動力電池，一定要成為頭部才能生存下來，否則肯定會被淘汰，這是第一個投資邏輯。
2、成本下降，怎么通過進步和工藝優化，能確保我們的電池成本可以降下來，不光是技術，工程化也好、工藝優化也好，我自己也看了不少動力電池生產線，動力電池本身有幾十道的工序，對溫度、濕度要求非常高，通過串聯、并聯在一塊，中間有一個小的問題也會形成某種蝴蝶效應，會放大的。電池看起來是圓柱、方柱，實際上是非常難的。怎么樣在保證產品質量的情況下能把產品成本下降，這是我們愿意看到的。
3、技術布局能力提前布局，提前布局是什么意思？動力電池的技術路線是三個：軟包、圓芯、方殼，我們投的國能，到目前為止也是動力電池里面排在前六，他就是軟包，而且提前布局了軟包，前瞻性布局了軟包，這就是我們投資國能的原因，他有前瞻性的技術布局，確實考慮到兩個因素，國家政策的原因，還有安全性，新能源汽車出了一些安全事故，大家對安全性要求會提高。軟包的安全性比圓柱、方殼要好，這是提前的技術布局。
4、能跟蹤國際的主流車型，使可以跟他們積極配套，現在寧德時代CATL已經做到了，包括奧迪都在配套。其他的公司我們也提到，中國大部分的動力電池給我們自主品牌車配套，真正能進入到國際主流車型的比較少，汽車產業是非常大的產業，而且是完全國際化分工的產業，大量的外資公司、合資公司進來，這次中美貿易爭端，我們也開放了中國的汽車市場，包括新能源汽車市場，相信外資進來包括外資新能源汽車進來是早晚，能不能提前布局，能跟國際大公司配套，這也是非常重要的。我們投了珠海光宇，珠海光宇是做3C的，目前在3C電池里全球排在前五，他給蘋果、惠普配套，這種公司本身的國際化經營能力是比較強的，雖然現在光宇沒有生產動力電池，一定有非常好的儲備，我們也會加大對光宇這類公司的投入。
5、綜合供應鏈均衡的公司，電池看起來還是比較復雜的，從最上游，比如說磷酸鐵鋰、三元材料，要用到鎳、鈷、鋰，這些材料很貴，還有正極材料、電解液，僅僅是做PACK也好，做其他也好，做中間一段肯定是不夠的，一定要非常中和、均衡的，導致動力電池能量密度、成本有非常好的布局，這是我們關注的第五類。
6、產業化的路線，特別是新能源汽車產業化的路線要有自己比較明晰的定位，再加上自身的技術進步，我們公司投了銀隆，我們是銀隆第四大股東，我們本來想銀隆和格力重組，股東會反對重組沒有成功。我們為什么投銀隆？一個原因是銀隆走的不是大陸的技術路線，不是磷酸鐵鋰也不是三元材料，他走的是鈦酸鋰，能量密度不高，但是功率高，加速快，能量并不高，但是循環充電的次數多，電池壽命長，安全性比一般公司高，鈦酸鋰的技術比較適合公交車，銀隆是先獲得鈦酸鋰的技術，用特殊的技術切入公交里，兩個東西比較核心，特別是安全性，公交車坐幾十人，萬一電池出了問題怎么辦？這是最最重要的問題，鈦酸鋰的能量密度不高，它充電快，幾分鐘就充滿了，或是充百分之七十、八十，通過公交車，因為有大量的政府補貼，我們認為是新能源汽車比較好的切入點，包括物流車、出租車、網約車，真正要爆發一定要靠乘用車，銀隆大家可以拭目以待，鈦酸鋰的技術，公交車形成以后，公司在研發燃料電池，今后燃料電池和鈦酸鋰的結合，隨著產業的進步、升級，我們也會進到乘用車領域。未來一兩年內要加大對銀隆公司、整車公司，整個產業鏈，最上游的材料到最下游的電池回收利用，我們馬上會投電池回收利用公司，整個產業鏈都會投，如果有這個機會，投資人我們可以分享投資，謝謝大家。
（根據嘉賓演講整理，未經本人審閱）
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